需求与成本冲击致业绩下滑，业绩奖励计提减少费用率下降。公司22H1 收入/归母净利64.9/10.8 亿，YoY-5.0%/-51.2%；其中22Q2 收入/归母净利为34.3/5.6 亿，YoY-12.3%/-58.2%。浮法玻璃受需求和成本双重冲击导致公司收入和毛利率均明显下滑。22H1 公司管理费用率为6.4%，YoY-3.0pct，因利润下滑相应业绩奖励计提减少，公司管理费用率出现较明显下降。随着行业景气筑底及浮法玻璃价格有望磨底乃至回升，22H2 公司利润增速有望改善。

    　　浮法产销率与箱毛利均下滑，行业供需存在改善空间。22H1 浮法玻璃产销量5953/5507 万箱，YoY-1.2%/-9.7%；产销率92.5%，YoY-8.6pct。需求疲软致产销率下行。箱价格/成本为99/73 元，YoY+12.2/+20.0 元；箱毛利/净利26/13 元，YoY-7.8/-4.3 元。据卓创资讯纯碱/天然气/石油焦22H1 均价YoY+64.3/+4.2/+74.7%致箱毛利大幅下行。低迷环境下，行业供给有望收缩。目前行业在产产能16.8 万t/d， 比7 月下旬下滑约0.7 万t/d，初显回落。需求在地产保竣工推进下，存在改善可能性。

    　　光伏玻璃加速推进，产能规模增长空间巨大。目前公司郴州光伏玻璃产能已投产。

    　　根据公告，公司后续将分别在漳州/绍兴/宁波/马来/昭通各投1/1/2/2/4 条产线，日熔量各1200t/d，总投资超130 亿，预计分别在23/23/23/24/25 年投产。若顺利投产，加上现有郴州产线，合计光伏玻璃产能将达1.4 万t/d。考虑目前行业在/拟建产能规模巨大，主要市场参与者均大幅扩产，政策存在收紧可能，后续产能是否顺利落地存在不确定性。

    　　电子与药用玻璃稳步推进，抵御行业周期能力不断增强。上半年公司电子玻璃开始实现微利，下半年醴陵电子二线将投产，二强盖板玻璃将上线，产销量和单价均有望提升。公司后续将进一步投资7.8 亿元在绍兴柯桥建设2 条电子玻璃产线，预计2024 年逐步投产。上半年公司药用玻璃良品率，产销率和单价仍较低，尚无法实现盈利。公司后续仍将改善产能运行状态提升良率，拓展销售渠道，争取扭亏为盈。

    　　目前公司药玻二期产能在建，预计投产后总产能将达65t/d。

    　　考虑原料成本高企以及后续产能投放不确定性，我们下调浮法玻璃和光伏玻璃毛利率，并下调光伏玻璃收入预期。预测22-24 年EPS 为0.75/1.05/1.26 元(原预测22-24 年EPS 为1.19/1.61/2.35 元/股)，参照可比公司，我们认同给予公司22 年15XPE，对应目标价为11.25 元，维持“买入”评级 。

    　　风险提示：地产投资大幅下滑，原材料成本快速提升，新兴业务推进不及预期，光伏玻璃产能投放不及预期