事件：公司2022 年上半年实现营业收入64.92 亿元，同比下降4.99%，归属于母公司净利润为10.79 亿元，同比下降51.22%。实现每股收益0.40 元。

    　　点评：

    　　量价双降和成本挤压业绩出现较大下降。随着地产行业的调控，地产行业景气度大幅下降，出现烂尾楼等各种情况，导致玻璃需求出现下降。2022 年上半年公司优质玻璃原片销量为5507 万重箱，同比下降9.66%；平均价格为95.25 元/重量箱，通过比下降1.14%，导致公司营业收入出现下降。同时受原料和燃料的涨价影响，2022 年上半年营业成本也出现大幅提升，同比增长40.52%，主要是燃料油和纯碱价格上半年同比大幅增长，以山东市场原料油价格为例，2022 年上半年同比增长75.38%；纯碱以福建耀隆轻质出厂价为例，同比大幅增长63.57%。在成本的挤压下毛利率水平出现加大的下降，2022年上半年综合毛利率为30.4%，同比大幅下降22.68 个百分点。在营业收入和成本的双重挤压下，公司业绩出现大幅的下滑。

    　　业绩修复改善和发展新方向可期。2022 年下半年玻璃价格出现一定的环比上涨，以浙江旗滨5mm 价格为例，从8 月初到月底环比涨幅9.41%，最高涨幅14.12%，地产保交楼政策的不断落地将会带来玻璃需求的改善。同时，燃料油和纯碱也出现高位波动和微降迹象，公司成本的稳定微降降和价格修复带来公司后续的业绩的修复和改善。公司现有2 条光伏玻璃生产线以及在建4 条光伏压延玻璃生产线，2 条高铝电子玻璃和1 条中性硼硅药用玻璃生产线；并且计划筹建4 条光伏玻璃生产线、2 条高性能电子玻璃、2 条中性硼硅药用玻璃以及11 条镀膜玻璃生产线，公司积极发展特玻，新产品方向开辟发展新空间。

    　　公司规模和成本优势助力公司稳健发展。公司作为玻璃行业的龙头，总体产线规模、单线规模、区位以及自有矿山等带来低成本优势，有利于公司在行业低迷的情况下依然能够保持稳健的发展。浮法玻璃的产能控制严格，在玻璃产能减量置换的情况下，优质产线的价值会逐步提升。浮法玻璃成为公司能够积极发展光伏玻璃、电子玻璃和药玻的基石，同时公司货币资金充裕，2022 年上半年货币资金资产占比高达18.11%，为稳健和新方向发展提供资金保障。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024 年对应的EPS 分别为0.80、1.13 和1.57 元，对应PE 为14、10 和7 倍。考虑到公司作为浮法玻璃的龙头公司低成本护城河突出，在低景气行业中孕育业绩弹性，同时推进光伏、电子和药玻新业务，带来发展新空间，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：玻璃行业景气度修复和公司特种玻璃发展速度不及预期。