公司于8 月30 日发布2022 年中报，上半年营收64.9 亿元，同减5.0%；归母净利10.8 亿元，同减51.2%。成本高位挤压利润，考虑下半年竣工旺季降至，在地产保交楼刺激下需求或迎修复，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    Q2 营收净利同减：单二季度公司营收34.3 亿元，同减12.3%，归母净利5.6 亿元，同减58.2%， 经营活动现金流量净额为6.2 亿元，同减58.8%，环比转正，ttm 口径下经营活动现金净流量回落。

    毛利率回落至历史均值，净利率企稳，费用率降幅较大：单二季度毛利率26.8%，同减27.0pct，净利率16.3%，环比下降0.7pct，净利率企稳主要系费用率降幅较大所致，单二季度四项费用率7.8%，同减7.1pct，业绩奖励减少带来的管理费用率下降为主要原因。

    供需未见改善，成本高位，行业利润承压：上半年行业维持较高开工率，集中冷修并未到来，叠加疫情和竣工低迷影响，浮法玻璃需求不佳，库存持续上行，原片价格持续下跌，行业利润受到明显挤压，目前三种燃料产线的纯碱+燃料成本价差均处于历史较低水平。

    竣工旺季将至，一体两翼加速推进。下半年，随着竣工旺季到来，浮法玻璃需求仍有望改善，公司利润或迎来修复。2022 年上半年，公司新投产1 条光伏压延玻璃产线，1 条高铝电子玻璃产线，未来2-3 年，随着公司高端产能逐步投放，光伏、电子、药用玻璃板块持续放量下，有望增厚公司利润，优化公司营收结构。

    估值

    考虑行业供需格局短期内难有改善，对应下调盈利预测，预计2022-2024年，公司营收分别为146.2、184.6、275.5 亿元；归母净利润分别为23.2、30.0、50.4 亿元；EPS 为0.86、1.12、1.88 元，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    产能投放不及预期，原材料价格上涨，地产竣工不及预期。