业绩预览

    　　预测盈利同比下降46.33~56.34%

    　　公司发布1H22 业绩预告：预计1H22 归母净利同比下降46.33%~56.34%至9.6~11.8 亿元；扣非归母净利润同比下降47.96%~57.71%至9.1~11.2亿元。其中2Q22 归母净利润环比-17%~+25%至4.35~6.55 亿元，利润中枢同比-58%，环比+4%至5.45 亿元。业绩预告略超我们预期。

    　　关注要点

    　　需求未见好转，供给稳中有增，二季度浮法价格继续下探。二季度房地产竣工需求未见好转，同时疫情阶段性影响出货，行业深加工订单天数仅维持在12~14 天。另一方面二季度以来冷修产能1600t/d，复产产能4000t/d，供给不减反增。因此全国浮法玻璃含税均价环比-11%至1972 元/吨。根据我们测算，公司浮法玻璃单箱不含税价格环比约-9%至95 元。

    　　公司囤积低价纯碱、燃料能力强，成本压力小于同行。2Q22 行业纯碱均价同比+49%/环比+10%至2780 元/吨；石油焦均价同比+118%/环比+38%至5077 元/吨。但公司通过国内、海外采购等方式囤积低价纯碱，并储备低价石油焦燃料，在原燃料价格处于高位的压力环境下，更能凸显成本优势。

    　　浮法下半年需求有修复空间，行业亏损产线有望冷修，价格或触底反弹。结合中金地产组判断，基准情形全年物理竣工面积同比-4%，我们认为下半年仍有修复空间。我们按照在产产线10%推算，行业理论冷修产线超过20 条，而上半年仅冷修10 条。我们认为，房企舒缓资金压力需要时间，当前浮法行业已亏损接近200 元/吨，连续亏损6 周，后续或促老旧产线冷修，供给收缩有望支撑价格反弹。此外公司维持低价纯碱、燃料库存，成本优势仍将延续。

    　　深加工业务徐徐展开，浮法主业提供资金支持。1）节能玻璃：当前我国节能玻璃渗透率较欧美水平（80%以上）有提升空间，我们认为单层玻璃有望向双层/三层渗透；2）光伏玻璃：公司于4 月点火郴州产线，目前合计日熔量达2200t/d。我们认为随着明年漳州、宁海、云南等地产能释放，同时公司有将浮法控本方法复刻至光伏板块的能力（如低价采购纯碱、提升超白硅砂自供率、配备管道气），该板块盈利比例有提升空间；3）电子玻璃：公司首条65 吨高性能电子玻璃于2020 年4 月进入商业化运营，公司预计二期项目于今年7 月建成点火。中期浮法主业成为资金粮仓，为深加工发展提供支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持22/23e EPS 1.20/1.31 元，当前股价对应22/23e 11x10x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到新业务释放盈利需一定时间，我们下调目标价20%至16 元，对应22/23e 13x/12x P/E，隐含26%的上行空间。

    　　风险

    　　竣工增速不及预期，原材料涨价超预期，深加工业务进度不及预期。