投资要点

    事件：公司2022 年上半年预计实现归母净利润9.6-11.8 亿元，同比下滑46.33%-56.34%，扣非归母净利润为9.1-11.2 亿元，同比下滑47.96%-57.71%；其中Q2实现归母净利润约4.38-6.58 亿元，同比下降50.5%-67%，若按中值计算，则Q2归母净利润约5.48 亿元，同比下降58.8%。

    点评：

    Q2 至暗时刻已过，下半年有望触底回升。二季度受多地疫情爆发的影响，地产延续Q1 的弱势，需求恢复不及预期，根据我们测算，4-5 月份玻璃表观需求增速分别为-12.5%、-15.3%，行业库存从3 月末的5624 万重箱上升至6 月末的7129 万重箱，价格震荡下行，根据卓创资讯数据，Q2 全国浮法玻璃均价（含税）约1947 元/吨，环比下降12.3%，同比下降约25.3%，价格下行导致盈利承压。此外，Q2 在原油价格持续上涨的推动下，玻璃原燃料价格环比继续上涨，Q2 全国纯碱均价约2806 元/吨，环比上涨10.3%，同比上涨约50.5%；同时石油焦价格也大幅上涨，以青岛石化石油焦价格为例，Q2 均价约4856 元/吨，环比Q1 上涨约1092 元/吨，成本大幅上涨拉低了公司的盈利水平。我们认为，进入下半年，随着各地疫情的影响的边际减弱以及稳增长背景下，地产需求有望逐步恢复，而地产竣工周期韧性依旧，压制的需求有望集中释放，浮法玻璃价格开启新一轮涨价潮。在当前价格体系下，从多数中小企业已经出现亏损来看，此轮纯碱、石油焦、天然气等原燃料成本的不断上涨，龙头企业与中小企业成本差距继续拉大；若亏损持续不见改善，行业有望迎来生产线冷修高峰期，目前行业窑龄超过10 年的生产线超过20 条，行业供给收缩也将支撑价格触底回升。

    光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5 条1200 吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时计划在马来西亚新建2 条1200 吨/天生产线，此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200 吨生产线（二期），在云南昭通新建4 条1200 吨/天生产线，并配套相关的砂矿及深加工生产线，预计到2025 年，不考虑浮法转产的产能，公司光伏玻璃产能也将达到14400 吨/天，未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。

    电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65 吨级高性能电子玻璃生产线在2020 年4 月进入商业化运营，醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目（二期）预计2022 年7 月建成点火，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况，公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2 条高性能电子玻璃生产线，项目计划总投资约78000 万元，届时公司电子玻璃产能进一步增加，规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21 年10 月实现商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，目前也在积极推进二期生产线项目建设；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。

    投资建议：考虑到地产需求恢复放缓，浮法玻璃价格下滑以及原材料价格上涨，我们调整公司2022-2024 年公司业绩分别为31.1、43.1 和55.9 亿元，对应EPS 分别为1.16、1.61 和2.08 元，对应PE 估值分别为11、7.9 和6.1 倍；维持“买入”评级，目标价区间调整为16.24-17.4 元。

    风险提示： 原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。