公司发布2022 年一季报，实现营业收入30.63 亿元，同增4.81%，归属净利润5.22 亿元，同减40.69%，扣非归属净利润4.83 亿元，同减43.41%。短期浮法玻璃盈利仍处底部，但稳增长政策下后续地产基本面有望企稳向上，玻璃盈利能力有望底部回升，同时公司在深加工领域持续推进打造增长点，维持“买入”评级。

    　　 一季度收入同比实现增长，利润同比下滑。公司发布2022 年一季报，实现营业收入30.63 亿元，同增4.81%，归属净利润5.22 亿元，同减40.69%，扣非归属净利润4.83 亿元，同减43.41%，经营活动现金流量净额-0.35 亿元。

    　　 浮法玻璃盈利仍处底部，稳增长预期持续强化下年内盈利有望回升。我们测算2022Q1 公司销售浮法玻璃2700 万重箱左右，同比下滑约4.8%，对应单箱收入/毛利/净利分别为104/31/19 元，单箱盈利同比环比均有所下滑。盈利下滑一方面由于公司一季度经营仍受地产信用风险影响，同时局部疫情反复持续影响开工发货，下游市场信心不足，需求下降导致玻璃价格回落；另一方面受全球宏观因素影响，原燃料成本持续上行，压缩了产品利润空间，玻璃盈利处在底部。但考虑今年稳增长的强劲预期及房地产政策底显现，需求只是延后并未消失，竣工韧性依旧存在；且从产品结构来看，建筑节能政策催化下，双玻、三玻产品渗透率的加速提升同样将带动浮法玻璃需求；供给端，行业新增产能有限，前期盈利高点拖延冷修的高龄产线将进入冷修期（截至目前已有7 条产线进行冷修，行业产能利用率已低于去年同期），预计今年浮法玻璃供需格局并不悲观。4 月以来，玻璃库存已达拐点，产销率快速回升，预计随着地产需求恢复，盈利能力有望从目前低位回升。

    　　 光伏玻璃产能持续加码，超白砂自给率有望持续提升。公司第一条压延产线已于4 月点火投产，同时后续仍有较大产能规划，分别在浙江宁波、绍兴、福建东山、云南昭通、马来西亚继续投建11 条光伏玻璃产线，我们预计全部达产后公司光伏玻璃产能将超过1.5 万吨，有望成为行业第三极；同时公司加快超白石英砂资源获取，在马来西亚（240 万吨，一期建设120 万吨）、云南昭通（400万吨，一期建设200 万吨）配套建设超白石英砂基地，全部建成后可以实现超白砂完全自供。保障原材料供应的同时有望进一步增加成本竞争力。

    　　 电子玻璃、药用玻璃进展顺利，未来将持续贡献业绩增量。公司电子玻璃工艺稳定性和生产稳定性明显改善，目前盖板玻璃已供应一强市场，且公司公告拟建设电子玻璃二期项目针对二强及车用玻璃，并预计于2022Q2 点火，未来随着二强产品逐步通过测试并进入市场，有望享受量价齐升；在药用玻璃领域，公司产线已于10 月进入商业化运行，部分产品已批量化生产和销售，全年实现收入414.42 万元，未来随着客户持续开拓及良品率不断提升，及国产替代加速具有良好发展前景。

    　　 在手现金充沛支持深加工领域拓展，增持回购彰显发展信心。截至2022 年一季度末，公司在手现金45.08 亿元，在手现金充裕可以有效支撑各业务未来扩张。

    　　同时公司拟出资不超过4.5 亿元回购股份用于股权激励计划或员工持股计划，且实控人拟出资不超过3.5 亿元进行增持，彰显发展信心。

    　　 风险因素：宏观经济承压；公司新业务拓展不及预期；原燃料成本上升。

    　　 投资建议：浮法玻璃行业短期盈利承压但拐点逐步显现，公司是浮法玻璃行业龙头，具备技术、规模、成本、原材料自供等优势，同时积极向下游深加工领域延伸，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃有望打造业绩新增长点，具备较高成长性。考虑到地产信用风险、国内局部疫情反复带来的需求下滑以及原燃料价格保持高位，我们调整公司2022-2023 年归母净利润预测至35.76/43.23 亿元（原预测为44.3/48.3 亿元），新增2024 年归母净利润预测55.7 亿元，对应EPS 预测为1.33/1.61/2.07 元，参考可比公司估值（信义玻璃、南玻A、福莱特、信义光能）当前平均估值水平对应16x2022PE，考虑公司深加工业务成长性，给予2022 年13 倍PE，对应目标价17 元，维持“买入”评级。