本报告导读：

    公司 2022年一季报符合预期，Q1成本高位运行叠加竣工需求启动延迟带来盈利端持续承压，公司成本控制领先，随着出货启动以及新业务拓展，22H2有望展现弹性。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司一季度实现收入30.63 亿，同增4.81%，归母净利5.22 亿元，同降40.69%，扣非归母净利润4.83 亿元，同降43.41%，符合预期。疫情影响下竣工需求启动延迟且原燃料价格持续高位，维持公司2022-24 年eps1.51/1.89/2.18 元，维持目标价22.7 元。

    开年浮法价格中枢同比提升，行业盈利承压下呈现良好的成本控制力。预计Q1 浮法销量约2700 万重箱，同降约4%，平均产销率93%，3 月后社库去化压力叠加疫情影响产销略弱于同期。价格方面，Q1 实现箱均价104 元，同增5 元/重箱，开年价格中枢同比提升。盈利端，纯碱/石油焦/重油等成本同比均显著抬升，多重压力下测算公司箱净利仍维持在18 元，成本控制能力领先行业。目前公司纯碱及燃料库存仍充足，可有效平抑成本波动，预计Q2 成本环比Q1 维稳。

    节能玻璃规模提升，作为浮法波动的缓冲垫。Q1预计公司实现节能玻璃收入5.5 亿元，对应实现利润1700 万元，利润率达到3%，环比2021 全年节能玻璃利润率提升1.3pct，伴随着公司节能玻璃体量逐步扩大，将对浮法原片波动形成有效的对冲。

    新业务布局提速中。4 月初郴州1200t/d 光伏线如期投产，开始发挥光伏板块增量作用。22-23 年待建光伏产能共9*1200t/d，预计2023年末将形成13000t/d 产能，建立"资源—规模—成本"卡位优势。电子玻璃及药用玻璃二期均计划在22H2 投产，新业务版图加速拓张。

    风险提示：国内疫情反复、原燃料成本超预期上涨，光伏能耗受限。