事件：公司22 Q1 实现收入/归母净利/扣非业绩30.63/5.22/4.83 亿元，yoy+4.81%/-40.69%/-43.41%，符合我们此前预期。

    浮法玻璃贡献主要利润，静待浮法业务量价回暖据我们测算，浮法玻璃22Q1 营收约28 亿元；其中，我们预计销量2622万重箱，M1-M3 玻璃均价以漳州旗滨出厂均价（不含税）计算。我们认为，目前公司其他业务业绩贡献有限（药用、电子玻璃仍在发展初期，光伏玻璃产能有限且价格处于低位），若以5.22 亿元净利计算，我们预计Q1 单位净利为19.9 元/重箱。行业层面看，开年以来受地产行业以及3 月疫情的持续影响，下游开工不及预期，截至22 年4 月7 日，行业单箱净利达145.3元/吨（回落至21M11 水平），我们认为随着下游开工的回暖，单箱净利仍有上升空间，浮法玻璃有望量价齐升。此外，随着节能玻璃21 年的商业化运营，此业务贡献利润可期。

    费用管控较好，净利率环比有所提升

    22Q1 公司毛利率34.41%，同比降低17.3pct，主要由于玻璃价格同比下跌及原材料、燃料成本上涨所致；据卓创资讯，漳州旗滨浮法玻璃Q1 单价120 元/重箱（含税），较去年同期下降-5.18%。毛利率下跌幅度远大于单价下跌幅度主要系纯碱等原材料价格同比上升较大所致（22Q1 纯碱均价同比上升超60%）。22Q1 公司期间费用率15.03%，同比下降1.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/+0.14/-1.05/-0.82pct，销售、管理费用略有上升，总体来看公司费用管控较好。22Q1 公司实现净利率17.03%，同比下降13.1pct，环比上升2pct。22Q1 CFO 为-3547 万元（去年同期8.7亿元），经营性现金流大幅下降，主要系收现比有所降低，且支付的员工工资、税金以及支付应付款同比增加所致。

    光伏玻璃业务持续加码，维持“买入”评级

    我们预计公司产能释放集中在23 年，同时，公司在湖南资兴、马来西亚、云南昭通均配套拟建石英砂生产基地，一体化的同时也彰显公司长期发展光伏玻璃业务的决心。公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，节能建筑玻璃在建项目亦加快推进，未来盈利成长性有望增强。根据最新浮法光伏玻璃价格，我们预计22-24 年归母净利37.6/43.4/56.2 亿元，对应PE 9.3/8.1/6.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期