公司披露2022 年一季报。实现营收30.63 亿元，同比+4.81%，实现归母净利5.22 亿元，同比-40.69%，扣非后归母净利4.83 亿元，同比-43.41%。综合毛利率34.41%，较去年同期-17.3%。主要系报告期内玻璃价格下行、原材料成本上升所致。

    公司报告期期间费用占比为15.03%，较去年同期-1.65 个百分点。1）销售费用率0.87%，同比+0.08 个百分点；2）管理费用率10.11%，同比+0.14 个百分点；3）财务费用率为0.25%，同比-0.82 个百分点；4）研发费用率3.80%，同比-1.05 个百分点。

    公司资产负债率34.47%，上年为32.45%。短期借款4.79 亿（21 年同期12.1 亿），长期借款16.87 亿（21 年同期5.45 亿）。

    期间经营性现金流净额为-0.35 亿元，较去年同期-9.07 亿；每股经营性现金流净额为-0.01 元，同比-0.34 元/股。1）Q1 每股经营性现金流净额为0.01 元，较去年同期变动-0.34 元；2）从收、付现比的角度来看，公司期间收、付现比分别为67.24%、56.18%，分别较上年同期变动-12.9、+1.21 个百分点。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额-0.35 亿元，同比+104.07%；投资活动产生的现金流量净额-3.53 亿元，同比-17.36%；筹资活动产生的现金流量净额5.4 亿元，同比+1242.41%。

    短期来看玻璃现货价格有成本支撑（天然气、纯碱价格高企），有望迎社会库存补库行情；中期来看，①预计疫情影响逐步解除、地产继续边际改善，需求有望恢复②超龄窑炉冷修意愿增加（因1.此前盈利水平较高；2.环保政策约束冷修后较难点火，致使冷修意愿较弱）；长期来看，玻璃需求尚未达峰（建筑节能需求→三玻两腔推广→单位竣工面积玻璃用量增加），我们认为碳中和背景下，供给端趋严导致供需关系偏紧，盈利中枢上移；光伏、电子等新兴领域玻璃需求表现亮眼，公司积极布局有望收获成长。

    盈利预测及评级：我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为39.04、45.28、50.23 亿元，4 月11 日收盘价对应的PE 分别为9.0、7.7、7.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：房地产竣工持续下行，原材料价格大幅上涨，应收账款带来坏账损失的风险、新业务拓展不及预期、竞争加剧导致毛利率下行