事件：近日公司公布2021 年报和2022 年一季报，2021 年公司收入146 亿元、同比+51.1%；归母净利润42 亿元、同比+133.4%。21Q4 公司收入38.1 亿元、同比+23.3%；归母净利润5.8 亿元、同比-3.8%。拟派现21.5 亿元、分红率达50.7%。公司22Q1 收入30.6 亿元、同比+4.8%；归母净利润5.2 亿元、同比-40.7%。

    点评：

    21Q4~22Q1 玻璃价降本升，盈利水平阶段性受到压缩；节能玻璃增长迅猛。

    1）2021H2 随着房地产需求下滑和资金面紧缩的影响，行业呈现高供给、高库存及需求偏弱局面，且原燃料价格与玻璃价格走势呈分化，对玻璃生产企业的利润影响明显。2021 年公司浮法玻璃销量同比+4.5%、至1.2 亿重箱，其中21H2同比-7.3%。2021 年公司浮法玻璃均价同比+30 元、至104 元/箱，其中21H2同比+32 元、至113 元/箱，其中21Q4 受玻璃价格下降以及成本提升影响，综合毛利率为37.6%，分别同比-4.4pct、环比-20.0pct；22Q1 综合毛利率为34.4%、分别同比-17.3pct、环比-3.2pct。

    节能玻璃收入增长迅猛，2021 年该业务收入20.3 亿元、同比+83.2%，占公司总收入比重达14%，毛利率同比+8.8pct、至42.0%，发挥了原片和深加工一体化经营及规模优势。公司积极推进天津节能、长兴节能及湖南节能二期扩建项目建设，部分产能已投入商业化运营，节能建筑玻璃市场布局和规模扩张不断加快。

    2）费用方面，2021 年公司单箱期间费用同比+7 元、至20 元，主要系管理费用增加，具体来看：1）职工薪酬增加4.4 亿元，主要系计提业绩奖励；2）确认股权激励成本增加1.7 亿元。自2020 年起公司员工激励、薪酬增加带动公司管理费用提升明显，而2013~2019 年的单箱费用保持在10 元上下波动。22Q1 公司期间费用率同比-1.7pct、至16.3%。

    3）2021 年公司单箱净利同比+19 元、至36 元，创历史新高，净利率达29.0%；21Q4 受毛利率下降以及单季度计提0.9 亿元资产减值损失影响，公司净利率约15.0%，分别同比-4.7pct、环比-21.7pct。子公司郴州旗滨（含郴州光伏、漳州光伏、绍兴光伏、宁波光伏、昭通光伏、宁海新能源、漳州光电、彝良硅业）2021年收入、净利润分别为18.5、4.9 亿元。22Q1 受毛利率同比大幅下降影响，净利率同比-13.1pct、至17.0%。

    风险提示。1）行业复产产能投放超预期；2）原材料成本超预期上行；3）深加工进展不达预期。