22Q1 收入/归母净利同比+4.8%/-40.7%，维持“买入”

    　　4 月11 日公司发布22 年一季报，22Q1 实现营收/归母净利/扣非归母31/5/5亿元，同比+4.8%/-40.7%/-43.4%。利润同比大幅下降主要系成本端大幅上涨叠加浮法玻璃价格下跌所致。我们维持公司22-24 年归母净利为36/44/49亿元，当前可比公司对应22 年Wind 一致预期均值11x PE，认可给予公司22 年11xPE，维持目标价14.84 元，维持“买入”评级。

    　　22Q1 毛利率同比显著下滑，预计22Q2 盈利依然承压22Q1 毛利率34.4%，同/环比-17.3/-15.8pct，主要系价格下行及成本上涨。

    　　22Q1 浮法玻璃均价105.6 元/重箱，同比-8%、环比-13%，22Q1 玻璃价格同环比下行，且22Q1 原料纯碱（价格同比+73%）及燃料价格（重油/天然气同比+35%/+43%）大幅上涨导致行业盈利大幅下滑。我们在《Q1 前瞻：

    　　优选基建链/钢构与防水龙头》（20220405）中测算22Q1 浮法玻璃毛利同比-55%。地产资金风险延续，节后项目施工停滞，地产复工情况较差，叠加3 月疫情反复，导致库存加速累积，价格承压。预计Q2 受疫情影响供需及盈利高基数影响，行业盈利表现依然不乐观。

    　　22Q1 期间费用率同比下行，经营性净现金流回落明显22Q1 期间费用率15.0%，同比-1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.9%/10.1%/3.8%/0.3%，同比+0.1/+0.1/-1.1/-0.8pct。其中财务费用变动主要系存款收益增加、汇兑损失减少。22Q1 归母净利率17.0%,同比-13.1pct。

    　　22 年一季末公司资产负债率/有息负债率34.5%/15.9%，同比+2.0/+2.7pct。

    　　22Q1 经营净现金流-0.4 亿，同比-9 亿元，主要系回款下降，同时原材料成本上涨导致购买商品、接受劳务支付的现金同比上涨45.5%。

    　　电子/药用/光伏玻璃加速成长，多元化布局加速发展据公司年报，公司电子玻璃已建成醴陵电子玻璃一线，二线公司预计于22Q2点火。药用玻璃方面，公司于21 年11 月公告投建中硼硅药用玻璃素管生产线二期，按12 个月建设周期有望于22 年底投产。3 月17 日，公司公告于马来西亚投资新建2 条1200t/d 的光伏玻璃生产线并投资石英砂生产基地以保障其用砂需求。4 月7 日晚，公司公告拟在云南省昭通市投资51.8 亿新建4 条1200t/d 光伏玻璃生产线。我们认为多元化及高端化的布局初现雏形，不仅将为公司业绩提供增量，也有望淡化公司浮法玻璃的周期性，助力公司未来稳定成长。

    　　风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。