事件概述。公司发布 2021 年年报，全年实现营收 145.72 亿元，同比+51.12％；营业利润 49.14 亿元，同比+136.30％；归母净利润 42.33 亿元，比上年同期增长 133.38％；对应 Q4 收入 38.07 亿元，同比 23.26%，归母净利润 5.57 亿元，同比-3.79%。年报业绩基本落在前期预增公告中值附近，符合预期。

    全年规模利润大增，21Q4 单季度行业售价承压成本上行。全年营收和净利率增长幅度较大，主要贡献来自于前三季度，玻璃价格前三季度价格逐月攀升，白玻价格一度达到了 150 甚至 160 多元每箱的价格。四季度下游房企面临回款难和融资难双重资金压力，在 2021 旺季不旺，导致整个产业链受到较大波及，玻璃行业呈现高供给、高库存及需求偏弱的局面，叠加浮法玻璃在 Q4 价格下降以及原材料成本多重因素（估算 Q4 毛利环比下降30 元/箱以上）影响，Q4 公司净利润仅为 5.57 亿元，同比下降 3.79%。估算全年平均每重箱净利润 30 元左右，四季度估算 10 元左右。

    原片全年产量同比增加 4.5%，深加工量价齐升。2021 年优质浮法玻璃量价齐升，合计销售优质浮法玻璃原片11891 万重箱，同比增加 514 万重箱（+4.5%Yoy），每重箱平均售价 104 元同增 40%；节能建筑玻璃受到大力推广，全年产销订单充足，销售量达 3260 万平米同比+48.81%。每平价格测算 62 元左右同增 22%，毛利率同增 8.8个百分点左右至 42%，体现出一体化的企业深加工业务的供应链优势。预计节能玻璃 2022 年受益于相关政策需求将继续稳定增长，而在地产放松背景下，2022 年平板玻璃需求将恢复至稳定水平，节奏上维持下半年将显著好于上半年的判断，玻璃价格也将环比逐渐回升。

    光伏玻璃后起之秀，有望成为公司新的增长极。随着双玻组件的渗透率的进一步提高，光伏玻璃的需求量将显著增加。公司选中光伏玻璃赛道，截止目前公司 5 条单线 1200td 在建的光伏玻璃生产线，本次新增公告了4*1200t/d 云南昭通的新建计划，叠加此前公告的 2*1200t/d 马来西亚的扩产计划以及漳州东山县第二条1200t/d 的规划，倘若全部建成后公司将拥有 12 条大线合计产能超过 1 万 t/d，加上转产部分产能，整体远期规模将迈入全国前三，进入第一梯队行列。

    医药电子玻璃事业部有序推进。公司披露福建旗滨医药材料科技有限公司亏损 2582 万元(少数股东占32.16%)，醴陵旗滨电子玻璃有限公司亏损 1,915 万元（少数股东占 27.37%）。公司目前有 1 条在建的高铝电子玻璃生产线，1 条在建的中性硼硅药用玻璃生产线（筹备建设中的中性硼硅药用玻璃生产线 2 条），未来有望在医药和电子 2 个高精尖市场上实现技术和市占率的突破；经过 10 多年的发展，公司已成为一家集硅砂原料、玻璃及玻璃深加工、光伏新材料玻璃、电子玻璃、药用玻璃研发、生产、销售为一体的大型玻璃企业集团。

    投资建议

    下调浮法玻璃价格假设，上调成本假设，但同时上调 2022-2024 年光伏玻璃销量预测。对应下调 2022/2023 年收入预测至 163.1/214.9 亿元（原：186.8/243.7 亿元），下调 2022/2023 年归母净利润预测至 36.0/43.4 亿元（原：46.3/55.3 亿元），调整 2022/2023 年 EPS 至 1.34/1.62 元（原：1.73/2.06 元），新增 2024 年收入预测258.5 亿元，归母净利润预测 49.96 亿元，2022-2024 年 EPS1.34/1.62/1.86 元，对应 4 月 8 日 13.48 元收盘价10.06/8.34/7.25x PE。维持 2022 年 12x PE 估值不变，下调目标价至 16.08 元（原：20.76 元），考虑到 H2 玻璃行业或随着地产竣工需求逐渐复苏，且光伏玻璃等新业务成长性良好，维持“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期，成本高于预期，投产进度慢于预期，系统性风险。