本报告导读：

    　　公司 2021年报业绩符合预期，2

    　　1Q4-22Q1浮法受到需求启动延迟以及原燃料价格高位影响承压，22-23 年光伏、电子、药用玻璃将齐齐迎来储备期后的发力拐点。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司21 年实现收入145.73 亿，同增51.12%，归母净利42.34 亿元，同增133.38%，Q4 单季收入38.07 亿元，同增23.26%，归母净利5.75 亿元，同降3.79%，符合预期。疫情影响下竣工需求启动延迟且原燃料价格持续高位，下调公司2022-24 年eps1.51(-0.74)/1.89(-0.98)/2.18 元，考虑到公司光伏/电子/药用玻璃将在22H2 加速布局，对照可比公司22 年15XPE，目标价22.7 元。

    　　全年浮法创新高，21Q4 作为原片降价+纯碱涨价双重压力测试期。

    　　2021 年公司实现浮法销量1.19 亿重箱，同比+4.52%，预计箱毛利/箱净利达54 元、36 元，浮法业绩再创新高。21Q4 以来受到地产资金紧张以及深加工限电影响，原片需求承压，同时纯碱和燃料价格同比均有明显提升，测算Q4 箱净利调整至20 元内。22Q1 浮法延续承压态势，需求启动延迟把风险更为充分的释放在Q1，全年弹性仍可期。

    　　光伏布局超预期提速。储备产能上看，已公告23 年底前建成的绍兴/漳州/宁海/昭通/马来的新增产能共10*1200t/d，光伏扩产进一步提速且同步配备超白砂矿资源，形成“资源-规模-成本”卡位优势。

    　　电子玻璃、药用玻璃产能规模持续扩大。电子玻璃方面，考虑到排产经济性，目前醴陵一线主产一强玻璃，22Q2 二线点火之后将专供二强产品，形成两条线合理分工，打破产能瓶颈。药玻方面，湖南药玻二期45t/d 在建，年内完成一致性评价后形成制瓶产品的放量。

    　　风险提示：国内疫情反复、原燃料成本超预期上涨，光伏能耗受限。