业绩创历史最佳，Q4 阶段性承压：2021 年公司实现收入/归母净利润分别为145.7/42.3亿，YoY+51.1%/+133.4%，业绩创历史最佳。其中Q4 单季度实现收入/归母净利润分别为38.1/5.8 亿，YoY+23.3%/-3.8%，归母净利润承压，主要由于在地产需求下滑和资金收紧影响下，玻璃价格回落，同时原材料价格快速上涨。

    　　浮法玻璃价格有望保持较好水平，成本虽然承压但整体可控。报告期内，公司实现浮法玻璃原片销量1.19 亿重箱，YoY+4.5%，估算Q4 单季度销量约3000 万重箱，销量整体保持稳健。我们估算21 年原片单重箱均价/成本/净利约104/51/33 元。展望22 年，随着地产政策边际宽松，在“保交付”下，需求端韧性仍存；目前窑龄在8-10 年/10年以上产线的产能占比为13.7%/14.1%，2022 年高龄产线冷修或带来供给收缩；供需动态平衡下，我们预计价格仍有望保持在较好水平。在原材料/能源价格高企下，公司积极采用套期保值等方式锁定纯碱价格，我们预计22 年公司成本端虽有承压但整体可控。

    　　光伏玻璃产能扩张加快，产业链延伸继续推进。公司此前已规划7 条1200t/d 压延生产线，我们预计22/23 年分别投产1/6 条生产线。此次公司公告新建漳州二期1200t/d 项目，并预计23 年8 月投产；同时增资昭通光伏新建4 条1200t/d 项目，建设期3 年，我们预计其中2 条线有望于23H2 投产。随着产能建设稳步推进，我们预计23 年底公司国内外合计拥有13000d/t 光伏玻璃产能，产能规模将跻身行业第一梯队。除转产产线外，公司拟建光伏玻璃产能均为1200t/d 大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平。此外，公司公告拟投资10.8 亿在云南昭通配套建设石英砂生产基地，积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，提升综合竞争力。我们预计2022-2024年公司光伏玻璃收入占比有望超10%/20%/40%，有望成为第二增长曲线。

    　　节能玻璃增长加快，电子玻璃/药玻产能扩张有望提速。除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司积极布局节能玻璃/电子玻璃/药用玻璃等新兴领域。节能玻璃（大板、中空等）方面，21 年实现销量3260 万平，YoY+48.8%，主要由于报告期内长兴节能、天津节能部分投入商业化运营。电子玻璃方面，公司加快推进二期项目建设，随着下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药用玻璃方面，公司湖南郴州25t/d（一窑二线）中性硼硅药用玻璃素管生产线已进入商业化运营，已公告投资建设二期40t/d 产能项目，随着产能逐步落地以及良品率的提升，药玻有望逐步放量。

    　　投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润为39.0/46.5/56.2 亿（维持原盈利预测），对应当前股价PE 为9/8/6 倍，考虑到公司长期成长性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。