Q4 为盈利压力期，全年营收/归母净利高增

    　　公司发布21 年年报，21FY 实现营收145.73 亿元，同比+51%，归母净利润42.34 亿元，yoy+133%；预计实现扣非归母净利41.5 亿元，yoy+142%，均处于业绩预告区间中值水平。其中，Q4 单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润38.1/5.8/5.6 亿元，yoy+23.3%/-3.8%/-3.1%。

    　　浮法/节能玻璃量价齐升，21FY 毛利率创历史新高分业务看，浮法/节能玻璃21FY 实现营收124/20.3 亿元，yoy+47.4%/+83.2%，公司披露口径下，浮法/节能玻璃单位售价104.4 元/重箱、62.3 元/平米，yoy+41%/+14.3%，浮法/节能玻璃销量11891 万重箱、3260 万平米，yoy+4.5%/+48.8%，实现量价齐升。盈利端，21FY 公司综合毛利率50.24%，同比提升13pct，浮法/节能玻璃毛利率分别为51.6%/42%，同比分别提升14.4、8.8pct。具体看，原片每重箱成本/毛利50.6/53.9 元，yoy+8.8%/+95.3%，节能玻璃每平米成本/毛利36.1/26.2 元，yoy+8.9%/+22.8%。我们认为22年公司浮法玻璃售价、毛利或将有所回落。

    　　股权激励带动费用率上行，整体费用管控较好

    　　21FY 公司期间费用率15.3%，同比增加1.1pct。其中，销售/管理（剔除激励费用） / 研发/ 财务费用率0.86%/7.5%/4.44%/0.48% ， 同比变动-0.04/+1.28/+0.16/-0.82pct，管理费用率（剔除股权激励）提升主要系员工薪酬增加所致，我们认为主要与公司多元化产能扩张带来费用前置相关，而财务费用率在可转债成功发行后已实现边际改善。21FY 公司计提资产减值损失0.94 亿元，其中固定资产减值0.45 亿元，主要系精加工砂矿设备及部分旧设备减值计提，我们认为此项具有一次性特征。综上，公司净利率达29%，同比大幅提升10pct。

    　　光伏玻璃业务持续加码，维持“买入”评级

    　　据卓创资讯，公司光伏玻璃（超白浮法）产能1500t/d，今年预计投产1000t/d，我们预计公司产能释放集中在23 年；根据公司最新规划，未来超白压延光伏玻璃产能全部达成后有望达14400t/d（压延口径&海外产能）。同时，公司在湖南资兴、马来西亚、云南昭通均配套拟建石英砂生产基地，一体化的同时也彰显了公司长期发展光伏玻璃业务的决心。公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，节能建筑玻璃在建项目亦加快推进，未来盈利成长性有望增强。根据最新浮法光伏玻璃价格，我们下调盈利预测，预计22-24 年归母净利 37.4/43.4/56.2亿元（前值22-23 年42/51 亿元），对应PE 9.4/8.2/6.3 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：浮法玻璃价格持续性不及预期；公司光伏/电子/药用玻璃产线建设及达产情况不及预期。