投资要点

    　　公司披 露2021 年报。实现营收145.73 亿元，同比+51.12%，实现归母净利42.34 亿元，同比+133.38%，扣非后归母净利41.52 亿元，同比+142.26%。其中，单四季度实现营收38.07 亿元，同比+23.26%，归母净利5.75 亿元，同比-3.79%，扣非后归母5.62亿元，同比-3.11%。

    　　分业务来看，公司浮法玻璃营收124.19 亿元，报告期内公司生产各种优质浮法玻璃原片11,917 万重箱，同比增加241 万重箱；销售各种优质浮法玻璃原片11,891 万重箱，同比增加514 万重箱。建筑节能玻璃营收20.32 亿元，同比+83.16%，生产节能建筑玻璃3335 万平米，同比+49.37%，销售3260 万平米，同比+48.81%。

    　　吨指标方面：经测算公司全年箱均价104 元，同比+30 元，单箱成本51 元，同比+4元。单箱销售费用1.1 元，同比+0.3 元，单箱管理费用11.7 元，同比+5.3 元，单箱财务费用0.6 元，同比-0.6 元，单箱研发费用5.4 元，同比+1.7 元。整体单箱期间费用18.7 元，同比+6.7 元。

    　　公司2021 年度实现综合毛利率50.24%，较去年同期+12.96%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现毛利率51.7%、54.12%、57.51%、37.56%，分别较去年同期变动+17.62、+26.95、+14.9、-4.45 个百分点，主要系下半年玻璃价格逐步下行叠加基数变高导致毛利率下行；分产品来看，公司的浮法玻璃和节能建筑玻璃的毛利率分别为51.57%、42.02%，分别同比变动+14.36pct、+8.83pct。

    　　短期来看玻璃现货价格有成本支撑（天然气、纯碱价格高企），有望迎社会库存补库行情；中期来看，①预计疫情影响逐步解除、地产继续边际改善，需求有望恢复②超龄窑炉冷修意愿增加（因1.此前盈利水平较高；2.环保政策约束冷修后较难点火，致使冷修意愿较弱）；长期来看，玻璃需求尚未达峰（建筑节能需求→三玻两腔推广→单位竣工面积玻璃用量增加），我们认为碳中和背景下，供给端趋严导致供需关系偏紧，盈利中枢上移；光伏、电子等新兴领域玻璃需求表现亮眼，公司积极布局有望收获成长。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为39.04 亿元、45.28 亿元、50.23 亿元，4 月7 日收盘价对应的PE 分别为9.0、7.8、7.0x， 维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房地产竣工持续下行，原材料价格大幅上涨，应收账款带来坏账损失的风险、新业务拓展不及预期、竞争加剧导致毛利率下行