事件：公司2021 年实现营收145.73 亿元（+51.12%），归母净利润为42.34 亿元（+133.38%），扣非归母净利润41.52 亿元（+142.26%）；其中Q4 实现营收38.07 亿元（+23.26%），归母净利润为5.75 亿元（-3.79%），扣非归母净利润为5.62 亿元（-4.15%）；同时计划以未分配利润向股东每10 股派发现金股利人民币8.0 元（含税），现金分红比例为50.71%。

    点评：

    浮法高景气度推升业绩弹性，21 年业绩创新高。2021 年公司实现各种浮法玻璃原片11891 万重箱，同比增加514 万重箱；从价格端来看，全年浮法玻璃呈现倒“V”

    型走势，上半年在地产竣工的强劲支撑下，浮法玻璃价格持续走高，在Q3 达到高点，全国浮法均价突破3000 元/吨（含税），但随着房企融资收紧，部分房企暴雷，地产需求逐步走弱，Q4 玻璃价格从高位回落；2021 年公司浮法玻璃平均价格约104 元/重箱(不含税），同比增长约30 元/重箱，按全口径利润计算，公司平均箱净利约35.5 元/重箱，创历史新高；公司在2021 年计提各类资产减值约1.02 亿元，其中Q4 减值约0.92 亿元，影响当期利润。展望2022 年浮法行业，当前地产整体承压以及疫情反复的影响，浮法玻璃低位震荡，我们认为，进入二季度，随着疫情的边际好转，压制的需求有望集中释放，浮法玻璃价格开启新一轮涨价潮。同时随着纯碱、石油焦、天然气等原燃料成本不断上涨，龙头企业与中小企业成本差距拉大。

    现金流充沛，支撑产业链快速扩张。报告期末，公司经营性净现金流为50.73 亿元，同比增长62.71%，其中Q4 经营性净现金流为11.34 亿元；公司现金流十分充沛，一方面支撑产业链快速扩张，保障各项业务稳步推进；另一方面，公司过去三年都维持高分红比例回馈股东，2022 年公司计划以未分配利润向股东每10 股派发现金股利人民币8.0 元（含税），现金分红比例为50.71%，充足的现金流支撑高分红。21 年公司15 亿可转债募投项目长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设陆续投产，公司节能玻璃业务保持高速增长，盈利水平也稳步提升，2021 年实现节能玻璃销量3260 万平米，同比增长48.8%，毛利率达到42%，同比提升约9 个pct；根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》，到2022 年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%，未来建筑节能玻璃需求旺盛，随着公司产能逐步释放，市占率将进一步提升。

    光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5 条1200 吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时计划在马来西亚新建2 条1200 吨/天生产线，此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200 吨生产线（二期），在云南昭通新建4 条1200 吨/天生产线，并配套相关的砂矿及深加工生产线，预计到2025 年，不考虑浮法转产的产能，公司光伏玻璃产能也将达到14400 吨/天，未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。

    电子玻璃及药玻平稳推进，未来产品结构有望持续优化。公司电子玻璃技术路径基本实现突破，当前努力提高市场占有率和品牌效应，并且积极推进二期生产线建设；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21 年10 月实现商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，目前二期生产线项目建设也在推进中；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。

    投资建议：公司加速扩张光伏玻璃产能，产业链延伸打开未来成长性，考虑到2022年浮法玻璃成本上涨以及价格有所回落，我们调整2022-2024 年公司业绩分别为39.2、50.3 和61.1 亿元，对应EPS 分别为1.46、1.87 和2.27 元，对应PE 估值分别为9、7 和5.8 倍；维持“买入”评级，目标价区间调整为20.44-21.9 元。

    风险提示： 原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。