事件：

    公司发布2021 年年报，实现营收145.73 亿元，同比增长51.12%；实现归母净利润42.34 亿元，同比增长133.38%。第四季度浮法玻璃价格大幅回调及原材料、燃料价格上涨等因素，对公司盈利能力造成一定影响，单四季营业收入38.07 亿元，同比增长23.26%；归母净利润5.75 亿元，同比下降3.79%。

    简评：

    （1）全年业绩高增长得益于前三季度行业高景气度，第四季度景气度回落彰显公司阿尔法。

    2021 年前三季度公司浮法原片业务实现量价齐升，营业收入107.66亿元，同比增长64.24%；归母净利润36.58 亿元，同比增长200.85%，占全年归母净利润的86.4%。第四季度，在地产资金趋紧等因素影响下，浮法玻璃价格从最高点3068 元/吨回落至2076 元/吨，主要原材料纯碱的价格从2010 元/吨上涨到最高3610 元/吨，浮法玻璃企业承压明显。公司的规模优势（日熔量17600t/d）、生产基地布局带来的物流优势（八大生产基地位于沿江沿河、铁路运输要道）以及优秀的运营管理能力等因素打造公司的成本护城河，第四季度毛利率为37.6%，净利率为15.12%，在行业下行周期仍能够保持一定的盈利能力。

    （2）稳增长逻辑下2022 年下半年浮法玻璃行业有望得到恢复。

    2022 年春节前后，下游经销商的补库带来一轮短暂的上涨行情，但受制于地产资金链紧张、节后开工情况不理想、疫情反复等不利因素，价格逐步回落至年初水平。展望未来，从供给端看，全年新增产能有限，老龄窑炉占比较高，在价格低位阶段部分企业的冷修计划可能提前，全年浮法玻璃供应将处在偏紧状态；从需求端看，在稳增长背景下，地产政策已边际放松，随着疫情逐步得到控制，下半年竣工需求有望得到释放，价格有望随之上涨，浮法玻璃行业得到恢复。

    （3）持续扩大光伏玻璃产线投资，光伏玻璃业务不断凸显。

    随着光伏玻璃需求的快速增加，公司积极向光伏玻璃领域拓展。根据近期听证会情况，公司计划在宁波、漳州、昭通分别建设4 条、2 条、4 条1200t/d 光伏产线，并于2023 年陆续投产，叠加公司前期规划中郴州1 条1200t/d 产线和马来西亚2 条1200t/d 产线，预计到2023 年底公司光伏玻璃产能将达到15600t/d，有望成为行业内第三大光伏玻璃制造企业。

    窑炉规模大，配套超白砂矿产线，将有效降低光伏玻璃生产成本。大型窑炉具备更低的能耗、更高的良品率进而带来生产成本的下降。公司新建产线均为1200t/d 大规模产线，窑炉规模行业领先，具备后发优势。此外，公司于2021 年4 月在湖南资兴投资建设年产57.6 万吨的超白石英砂产线，可供约两条千吨级光伏玻璃产线；2022 年3 月公告将在马来西亚同步建设年产120 万吨超白石英砂产线，足够保障海外两条光伏玻璃产线的生产需求；近日公告将在云南省昭通市投资配套建设石英砂生产基地，保障昭通产线的生产需求。在超白石英砂价格持续上涨的趋势下，公司自有砂矿带来的成本优势有望进一步放大。

    （4）一体两翼战略下积极延伸产业链，电子玻璃、药用玻璃打造新的增长极。

    公司2019 年发布中长期战略规划纲要，提出以现有资源为基础，抢占高端市场，实现产品高端化。醴陵65t/d电子玻璃产线、资兴25t/d 中硼硅药用玻璃产线分别于2020 年和2021 年进入商业化运营。此外，醴陵二期65t/d电子玻璃产线、资兴40t/d 中硼硅药用玻璃产线处于建设中，预计今年下半年投产。目前，高端电子触摸屏盖板以及中硼硅药用玻璃仍由美国康宁、德国肖特等国外企业主导，随着技术的积累和突破，产品良率逐步提升，旗滨有望在高端产品领域打造新的增长极。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收为160.38、203.45、278.51 亿元，归母净利润41.01、49.07、65.50亿元，对应EPS 分别为1.53、1.83、2.44 元，PE 分别为8.6、7.2、5.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产进度不及预期；燃料及原材料价格持续上涨的风险。