全年利润同比大幅提升，单四季度表现不及市场预期。公司发布2021 年业绩预告，全年归母净利润40.4-44.7 亿元，扣非净利39.6-43.8 亿元。若按照中值估算，公司2021 年归母净利润42.5 亿元，YoY+133%。21Q4 归母净利润6.0 亿元，YoY-2.4%。全年业绩高增长得益于21Q1-Q3 玻璃行业的高景气度。

    行业景气度下滑导致21Q4 业绩承压。21Q4，在地产资金链趋紧和原材料价格上行环境下，浮法玻璃价格单边下滑。据卓创资讯，浮法玻璃平均单价21Q3/Q4 分别为152.2/119.4 元/重箱。与此同时，纯碱（重碱）平均单价从21Q3 的2435 元/吨提升到21Q4 的3362 元/吨。21Q4 行业景气度的下滑超出市场预期。

    浮法玻璃行业最差时刻已过，预计2022 年仍将维持可观的盈利水平。展望2022年，我们预计虽然地产竣工面积增速有所下滑，但仍将保持小幅增长，对玻璃需求将形成较强支撑。在供给端，由于严控新增产能以及21 年相对较高的盈利水平，实际冷修情况预计将低于理论值，在浮法原片价格没有趋势性下行的预期下，很难出现集中冷修的情况。此外，复产和新点火产线预计仍将源源不断，造成在产产能的进一步增加。成本端，我们判断纯碱和燃料价格仍将保持高位。综上，相较21 年，22 年浮法玻璃价格底部抬高，顶部降低，中枢价格预计略有下降。站在当前时点，我们认为可对全年玻璃行业适当乐观。

    新兴业务稳步推进，有望提升估值中枢。公司新建光伏压延玻璃产线稳步推进，预计2022-2023 年对公司收入和利润贡献将有所提升。根据公司公告，电子玻璃二线有望在22年点火，二强盖板玻璃有望量产。药用玻璃二线预计也将在22年底投产，药玻日熔量合计将达65t/d，随着一致性评价的不断推进以及药玻产能的继续释放，将成为新的利润增长点。新业务有较高的增长预期，应给予更高估值水平，随着新业务稳步推进，公司估值中枢有望提升。

    考虑浮法玻璃原料上涨，光伏玻璃投产节奏放缓等因素，我们下调公司盈利预期。预测21-23 年EPS 1.59/1.38/1.71 元（原预计1.83/2.04/2.33），参考可比公司调整后平均估值水平，给予公司2022 年13XPE，对应目标价17.94 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    地产投资大幅下滑，原材料成本快速提升，浮法和光伏玻璃价格大幅波动，新兴业务推进不及预期