事件概述：

    2022 年1 月26 日，公司发布2021 年业绩预告，取预告中值，预计实现归母净利润42.53亿元，同比+133%；扣非后归母净利润41.72 亿元，同比+142%。据此推算，公司21Q4 实现归母净利润5.95 亿元，同比-2.4%；扣非后归母净利润5.82 亿元，同比-0.7%。

    21Q4 浮法玻璃量、价、成本均承压

    行业经营层面：1）销量方面：21 年10-11 月地产链资金收紧、深加工企业限电，下游需求遇冷；2）价格方面，21 年7-9 月玻璃价格高位运行，旺季不旺导致大幅降价；11 月末地产政策边际宽松，保交房压力下竣工链回暖，叠加下游深加工企业库存低存在垒库需求，玻璃价格有所反弹。整体看，21Q4 全国玻璃均价约2350 元/吨，环比Q3 下降21%。3）成本方面：Q4 纯碱价格维持历史高位，12 月中才有一定回落。三因叠加，盈利受损，我们测算Q4玻璃&纯碱价格差平均在87 元/重箱，环比Q3 回落32%。

    22H1 玻璃供需关系中性偏乐观

    供给端截止22 号，1 月有2 条产线冷修，冬奥会期间河北地区玻璃厂环保压力增加，同时，沙河“煤改气”带来成本上涨，Q1 冷修、技改产线数量可能增多。需求端地产保竣工交付，21H2 缺位订单有望在上半年回补。近期玻璃库存有所下降，主因原片涨价去库及下游补库，截止上周1 月20 号，重点监测省份生产企业的库存总量为3558 万重量箱，较1 月13 号削减272 万重量箱，降幅7.1%（卓创资讯），尽管当前库存同比较高，但我们认为应考虑春节错位影响，去年春节前夕库存为3364 万箱（今年3558 万重箱），并在开春一个月后下降17.6%到2860 万箱。

    综合供需现状，我们认为春节后玻璃价格中性偏乐观。如果地产竣工数据前高后低，节后需求驱动量价，叠加“煤改气”及双碳压力去供给，供需之间可能存在缺口，下半年如果需求相对回落、冷修理应同步增加，供需关系再平衡。

    增长曲线重点关注光伏、药用玻璃

    “一体两翼”战略下，光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃业务接棒成长，2022 年重点关注公司光伏玻璃、药用玻璃板块。2022 年底公司5 条光伏压延玻璃产线投产后，总产能预计达8500T/D。光伏玻璃价格偏低，行业产能投放进低于预期。同时，中硼硅药用玻璃良率不断提升，有望在客户端加速突破。

    投资建议：浮法玻璃高景气延续，公司在成本、管理等方面领先行业，同时海外布局加速，深加工节能玻璃产能逐步释放。成长方面，公司加快进入光伏、药用、高端电子玻璃领域，长期竞争力有望进一步增强。我们预计2021-2023 年归母净利分别为43.0、48.4、50.3亿元，2022 年1 月26 日股价对应PE 分别为11X、10X、9X。维持“推荐”评级。

    风险提示：成本变动不及预期；地产政策继续趋紧；光伏玻璃投产、药玻良率提升不及预期。