21Q4 归母净利同比略降，期待节后景气度回升1 月26 日晚公司发布2021 年业绩预告：预计全年实现营收/归母净利138.45-153.02/40.40-44.66 亿元，同比+43.6%～58.7%/+121.4%～144.7%；其中21Q4 归母净利3.8-8.1 亿元，中枢值6.0 亿同比-2.3%。展望22 年，我们预计浮法玻璃景气度在春节后保交楼需求推动和冷修高峰减产下有望持续回升，同时公司光伏、电子、药用玻璃新业务加快推进有望带来业绩持续增长，我们调整公司21-23 年归母净利至43/44/49 亿元（前值50/59/64 亿元），当前可比公司对应22 年Wind 一致预期均值13x PE，认可给予公司22 年13xPE，目标价21.45 元（前值28.05 元），维持“买入”评级。

    　　21Q4 业绩保持韧性，浮法玻璃承压前行

    　　公司21Q4 营收/归母净利中枢值预计为38.1/6.0 亿元，同比+23.3%/-2.3%，我们预计公司Q4 浮法玻璃产销基本平衡，均价环比Q3 降幅超过10%，但同比仍高。据卓创资讯，21Q4 全国浮法玻璃月均价降幅达30%，叠加上游纯碱价格高企，浮法玻璃企业盈利压力较大。但进入22Q1 以来，浮法玻璃呈现淡季不淡现象，价格企稳的同时去库明显，今年1 月20 日，国内浮法玻璃均价107 元/重箱，周环比+0.04%，库存3558 万重箱，周环比-7.1%。

    　　我们认为在保竣工需求推动下浮法玻璃景气度有望回升，同时冷修有望改善供给格局，预计22 年公司浮法玻璃盈利将继续保持韧性。

    　　产业链降价刺激光伏装机增长，光伏玻璃供需格局有望改善21 年12 月以来，光伏产业链上游的硅料、硅片价格均出现下滑，光伏组件排产有所好转，组件价格回落至1.8 元/W 左右，有效刺激光伏装机增长。

    　　据国家能源局，21 年我国光伏新增装机53GW，而在整县推进分布式及风光大基地等相关政策推动下，22 年光伏装机有望维持高增势头。截至21 年底公司已有2500t/d 浮法玻璃产能转产光伏玻璃，郴州1200t/d 压延产线有望于22Q1 点火，漳州项目近期开工，到今年底光伏玻璃产能有望达8500t/d。在供需改善的背景下，光伏玻璃有望给公司业绩带来更大弹性。

    　　电子/药用玻璃加速成长，多元化布局初具雏形公司在夯实主业基础上积极往多元化布局，其中电子玻璃已建成醴陵电子玻璃一线，二线预计于22Q2 点火，届时公司将拥有二强电子玻璃量产能力，高端化产品有望带来更高的盈利水平。药用玻璃方面，公司于21 年11 月公告投建中硼硅药用玻璃素管生产线二期，按12 个月建设周期有望于22年底投产。我们认为多元化及高端化的布局初现雏形，不仅将为公司业绩提供增量，也有望淡化公司浮法玻璃的周期性，助力公司未来稳定成长。

    　　风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。