Q4 经营稳健，业绩基本符合预期。1 月26 日公司发布21 年业绩预告，预计21 年实现营收138.5-153.0 亿，同比+43.6%~+58.7%，中值为145.7 亿；预计实现归母净利润40.4-44.7 亿，同比+121.4%~+144.7%，中值为42.5 亿；预计实现扣非归母净利39.6-43.8 亿，同比+129.7%~+153.9%，中值为41.7 亿。其中单Q4 营收/归母净利润/扣非利润中值为38.1/6.0/5.9 亿，YoY+23.3%/-2.3%/-0.8%。

    　　浮法压力期已过，22 年盈利有望回暖。我们估算21Q4 公司浮法原片销量约3000 万箱，仍保持稳健的出货。受原片降价、纯碱价格上涨影响，我们估算21Q4 浮法单箱净利约20 元。展望2022 年，需求端韧性仍存，根据中泰地产组预计，2022 年竣工增速有望达3.8%；目前窑龄在8-10 年/10 年以上产线的产能占比为13.7%/14.1%，2022 年高龄产线冷修或带来供给收缩；供需动态平衡下，我们预计价格有望保持在较好水平。成本端，原材料纯碱价格也快速回落至2379 元/吨（1 月26 日价格），较高点回落约37%，同时公司也积极采用套期保值等方式锁定纯碱价格，我们预计22 年公司成本端整体可控。我们认为当前浮法价格/成本压力期已过，盈利有望逐步回暖。

    　　光伏玻璃扩产稳步推进，有望打造第二增长曲线。据公司投资者互动平台，当前2500t/d超白浮法光伏玻璃产能已于21 年底前全部完成转产。公司目前仍有5 条1200t/d 压延生产线在建，我们预计22H1/22年底分别投产1/4 条，全部投产后公司合计拥有8500d/t光伏玻璃产能，产能规模将跻身行业第一梯队。公司优势明显，一方面，公司积极布局硅砂矿，可保障原材料供应稳定/降低采购成本；另一方面，除转产产线外，公司多为1200t/d 的大窑炉，随着规模效应的发挥，公司吨成本有望保持在一线厂商水平。

    　　我们预计2022/2023 年公司光伏玻璃收入占比超20%/40%，有望成为第二增长曲线。

    　　新品类快速扩张，新兴业务增长有望加快。除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司积极布局节能玻璃/电子玻璃/药用玻璃等新兴领域。节能玻璃方面，我们预计湖南节能二期项目有望于22 年投产，将新增年产能镀膜玻璃500 万平米、中空玻璃50 万平米。电子玻璃方面，公司高铝电子玻璃产线已于20 年投入商业运营，随着下游渠道的积极拓展，有望逐渐放量。药用玻璃方面，公司湖南郴州25t/d（一窑二线）中性硼硅药用玻璃素管生产线成功点火，随着产品良率的提升，药用玻璃业务有望进一步贡献增量。

    　　投资建议：我们略微下调21-23 年归母净利润至43.0/45.7/51.7 亿元（原45.0/50.1/62.4亿），主要考虑到浮法玻璃价格有所回落，我们略微下调浮法玻璃均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE 为11/10/9 倍，考虑到公司长期成长性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。