事件概述

    公司发布业绩预增公告，预计2021 年公司实现归母净利润40.4-44.66 亿元，同比增长121.35%-144.65%（中位数42.53 亿元，同比增长133%），对应Q4 实现归母净利润3.82-8.08 亿元，同比增幅-37.3%至32.6%（中位数5.95 亿元，同比下降2.4%）。

    业绩符合预期，21Q4 价格成本双压，环比Q3 利润降幅较大。公司业绩基本符合我们预期。Q4 由于部分头部房企资金压力下导致产业链出现“旺季不旺”情况，公司2021Q4 浮法玻璃价格环比下降较多，同时因为纯碱成本上升较快，公司Q4 箱毛利环比下降30 元/箱以上，使得Q4 公司利润环比Q3 降幅较大（Q2 和Q3 单季度分别13.13、14.65 亿元归母净利）。

    2022 年浮法玻璃供需格局仍向好，但价格同比有压力。我们判断在地产政策边际放松保交付的大背景下，2022年地产交付及竣工需求总体仍将维持正增速，从而使得建筑浮法玻璃需求保持稳定；供给端方面，由于具备潜在冷修条件的高龄窑炉较多（根据卓创资讯预计超过90 条窑服役8 年以上，占全国在产产能约35%），我们判断2022 年供给侧有望处于收缩状态，从而使得浮法玻璃行业供需格局保持良好。但根据卓创数据，目前全国浮法玻璃均价2105 元/吨，较去年同期低55-60 元/吨，重点企业库存仍高于去年同期，因此2022 年全年价格同比仍存一定压力，尤其是今年的二、三季度。

    光伏玻璃板块预计2023 年贡献弹性。我们预计公司公告的5 条1200 吨日熔量光伏压延玻璃产线将在2022 年陆续投产（其中预计有一条在上半年，其余在年底），从而使得公司光伏玻璃总产能大幅扩张，建成后预计光伏玻璃规模将进入前三甲行列。在光伏玻璃需求确定性较高的背景下，我们预计成本将成为光伏玻璃行业的胜负手，而公司1200 吨日熔量产线在行业内具有规模优势，同时公司独特的浮法制备光伏玻璃技术也大幅度降低了公司生产成本，此外公司浮法玻璃业务规模优势也有利于公司进一步降低采购成本。因此，我们认为公司有望成为光伏行业新星，而光伏玻璃业务也将为公司在后地产时代提供新增长动能，预计2023 年光伏板块将明显放量，贡献业绩弹性。

    投资建议

    考虑到2021Q3 以来玻璃价格降幅较大，下调价格假设。下调2021-2023 年收入预测至151.4/186.8/243.7 亿元（原：159.9/202.8/249.3 亿元），归母净利润预测至42.50/46.34/55.25 亿元（原：45.97/52.28/60.10 亿元）， EPS 下调至1.58/1.73/2.06 元（ 原： 1.71/1.95/2.24 元）， 对应1 月26 日17.2 元收盘价10.87/9.97/8.36x PE。考虑到光伏、电子、医药玻璃等业务加速，上调估值至2022 年12x PE,对应调整目标价至20.76 元（原：19.50 元），维持“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。