事件：公司预计2021 年实现归母净利润40.4-44.66 亿元，同比增长121.35%-144.65%，扣非归母净利润39.63-43.8 亿元，同比增长129.73%-153.91%；其中Q4 归母净利润为3.82-8.08 亿元，同比增长区间为-37.3-32.67%，业绩中值为5.95亿元。

    点评：

    受地产链承压影响，Q4 业绩增速放缓。我们测算，公司四季度销量同比下降约200万重箱左右，一方面由于四季度地产链承压，下游订单有所推迟；另一方面，公司四季度转产3 条线生产光伏玻璃，建筑玻璃产能同比减少。从价格端来看，四季度受地产链整体承压，需求推迟延后，价格环比回落，21Q4 全国均价约2365 元/吨，环比回落约713 元/吨；价格回落导致公司Q4 营收及盈利水平下降，同时，四季度天然气、石油焦价格持续上涨，Q4 全国纯碱均价约3500 元/吨，环比增长40%以上，同比增长100%以上，价格下跌叠加成本上涨，导致Q4 盈利下滑。同时，四季度有生产线冷修等减值计提也影响当期业绩。我们测算，Q4 公司平均箱净利约32 元/重箱，环比回落20 元以上。此外，四季度公司部分冷修线、闲置资产减值以及计提业绩奖励和股权激励摊销增加影响当期业绩。

    竣工周期韧性依旧，看好开春新一轮量价齐升。我们认为，沙河地区“煤改气”将带来成本上涨约400 元/吨，将抬升成本下限；前期沙河贸易商库存较低，担忧煤改气后价格上涨，同时部分地区厂家推出以涨促销的举措，下游贸易商开启新一轮补库。地产竣工需求韧性依旧，18-21 年地产销售面积均超过17 亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求。而近期政策层面的边际好转，货币持续宽松，地产悲观情绪修复，去年下半年以来推迟的订单将迎来赶工，压制的需求将集中释放，玻璃节后有望迎来新一轮量价齐升。

    光伏产能加速扩产，预计到23 年产能将达到8500 吨/天。近期光伏玻璃3.2mm（镀膜）价格约25 元/平米，2mm（镀膜）价格约20 元/平米；我们认为，当前价格基本降至小厂成本线，一定程度遏制行业无序扩张，有利于行业规范化发展；中期来看，在“碳达峰、碳中和”目标指引下，未来光伏行业有望保持快速发展，预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到210-260GW，同时随着双玻组件渗透率不断提升，光伏玻璃的需求将维持高增长；而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势，更有利于产能扩张快速抢占市场份额；旗滨集团通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能，未来公司将在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200 吨/天的生产线并配套深加工生产线，进一步扩大光伏玻璃产能，目前公司已经跟隆基开展合作，预计到2023 年末公司光伏玻璃产能将达到8500 吨/天。在快速成长的光伏赛道，随着公司产能释放，将为公司带来新的业绩增长点。

    新业务望迎突破，打开未来成长空间。公司电子玻璃技术路径基本实现突破，当前积极拓展下游渠道，22 年有望实现商业化放量，并且二期项目已经启动建设；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21 年1 月末投产，随着技术瓶颈的突破以及产品的问世，产能扩张也有望加速；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。

    投资建议：公司浮法业务推升业绩弹性，产业链延伸打开未来成长性。由于去年三季度以来，地产链整体承压，玻璃价格有所回落，因此我们下调2021-2023 年公司业绩分别为44、47.3 和60.7 亿元，对应EPS 分别为1.64、1.76 和2.26 元，对应PE 估值分别为10.5、9.8 和7.6 倍；维持“买入”评级，维持目标价区间为24.18-26.04 元。

    风险提示： 原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。