公司发布2021 年业绩预增公告，预计实现收入138.45-153.02 亿元，同增43.55%-58.67%，归属净利润40.4-44.66 亿元，同增121.35%-144.65%，扣非归属净利润39.63-43.8 亿元，同增129.73%-153.91%。受四季度行业需求下滑、原材料成本上涨拖累盈利能力下降的影响，我们调整公司2021-2023 年盈利预测至43.1/44.3/48.3 亿元。短期看，浮法玻璃拐点显现，盈利能力有望底部回升，同时公司在深加工领域持续打造增长点，维持“买入”评级。

    全年业绩保持高增，但四季度增速放缓。公司预计2021 年度实现收入138.45-153.02 亿元（未经审计，下同），同增43.55%-58.67%，折单四季度收入30.79-45.36 亿元，同比-22.8%-13.8%；预计2021 年实现归属净利润40.4-44.66 亿元，同增121.35%-144.65%，折单四季度归属净利润3.82-8.08亿元，同比-37%-33%；预计2021 年实现扣非归属净利润39.63-43.8 亿元，同增129.73%-153.91%，折单四季度扣非归属净利润3.73-7.9 亿元，同比-36%-35%。

    行业最差时点已过，短期拐点显现，盈利有望持续回升。四季度公司盈利能力相比前三季度出现明显下滑，我们认为一方面来自地产信用风险下下游市场信心不足，需求下降导致玻璃价格回落（根据卓创资讯数据，四季度浮法玻璃含税均价环比下降23%），另外天然气、纯碱等主要原燃料价格上涨（纯碱价格四季度环比上涨26%）压缩了产品利润空间，四季度行业盈利处在相对低点。

    但进入12 月以来，行业情况出现明显好转，库存连续下降，期货价格底部快速反弹，玻璃现货价格企稳，纯碱价格高位回落，盈利能力有望持续修复。

    需求端仍有韧性，叠加高龄产线步入冷修，行业供需格局有望持续优化。我们对今年浮法玻璃行业并不悲观，主要因：需求端来看，地产需求有望在按揭贷款放松、预售资金监管趋严等托底政策的作用下逐步复苏，且当前仍有大量已开工未完工项目，订单只是阶段性推迟，竣工韧性依旧存在，今年行业上半年有望迎来需求集中释放；在单玻-双玻-三玻的产品结构升级下，单位玻璃面积使用量有望持续增长；供给端来看，目前行业产线开工率处在高位，而新的产能置换政策及能耗双控背景下，行业几无新增产能，且预计今年在产产线将进入冷修高峰期，压缩在产产能，行业供需格局有望持续优化。

    深加工领域进展顺利，未来将持续贡献业绩增量。在建筑玻璃领域，随着募投项目陆续投产带来新的增量，公司市占率有望进一步提升；在光伏玻璃领域，超白浮法面板性能实现突破，相比压延玻璃在发电功率上有一定优势，预计未来订单将逐步释放；随着公司三条超白浮法线完成改造，5 条超白压延生产线未来陆续建成投产，届时公司光伏玻璃产能将达到8500t/d，产能规模跻身第一梯队，成本有望持续下降；在电子玻璃领域，目前公司盖板玻璃已供应一强市场，且公司公告拟建设电子玻璃二期项目，未来随着二强产品逐步通过测试并进入市场，有望享受量价齐升；在药用玻璃领域，公司产线已于今年1 月点火，目前已拉管成功，未来随着客户持续开拓及良品率不断提升，国产替代加速下具有良好发展前景。

    风险因素：地产需求复苏不及预期；宏观经济承压；新业务拓展不及预期；原燃料成本上升。

    投资建议：浮法玻璃行业拐点显现，公司是浮法玻璃行业龙头，具备技术、规模、成本、原材料自供等优势，同时公司积极向下游深加工领域延伸，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃有望打造业绩新增长点，业绩具备较高成长性。考虑四季度行业需求下滑、原材料成本上涨带来盈利能力下降的影响，我们调整公司2021-2023 年归母净利润预测至43.1/44.3/48.3 亿元（ 原预测为 51.96/59.93/70.01 亿元），对应EPS 预测为1.60/1.65/1.80 元（原预测为1.93/2.23/2.61 元），参考可比公司估值并结合公司深加工业务成长性，给予2022 年14 倍PE，对应目标价23 元，维持“买入”评级。