行业需求韧性仍存,供给端或有所收缩,价格有望保持在较好水平。在地产融资端边际改善,“保交付”需求持续释放下,玻璃行业库存/价格均出现积极变化。根据卓创资讯数据,12 月9 日重点监测省份生产企业库存总量为3312 万重量箱(较上周下降9.5%),在“淡季”下已连续4 周下降;全国玻璃现货价格达到2180 元/吨,较11 月29 日阶段性低点2089 元/吨已回升4.4%。展望2022 年,需求端韧性仍存,根据中泰地产组预计,2022 年竣工增速或呈现“前高后低”走势,全年竣工面积同比增长3.8%。 供给端,考虑到目前行业产能利用率处于高位,后续新增产能有限。此外,根据中国建筑与工业玻璃协会数据,我们统计目前在产产线中,窑龄在5 年内/5-8 年/8-10 年/10年以上产线的产能占比分别为43.6%/27.9%/14.1%/14.5%。考虑到玻璃冷修周期通常为8-10 年,2022 年高龄产线冷修或带来供给收缩。在2022 年需求韧性仍存/供给或有收缩下,我们判断玻璃价格有望保持在较好水平。

    光伏玻璃扩产稳步推进,竞争优势明显,有望打造第二增长曲线。2020 年公司正式布局光伏玻璃产业,并规划2500t/d 超白浮法光伏玻璃转产产能,我们预计有望在2021年底前全部完成转产。公司目前仍有5 条1200t/d 压延生产线在建,受能耗双控影响,我们预计22H1/22 年底分别投产1/4 条生产线,全部投产后公司合计拥有8500d/t 光伏玻璃产能,产能规模将跻身行业前列。公司优势明显,一方面,公司积极布局硅砂矿,可保障原材料供应稳定/降低采购成本;另一方面,除转产产线外,公司多为1200t/d的大窑炉,随着规模效应的发挥,公司吨成本有望保持在一线厂商水平。此外,公司尝试超白浮法玻璃应用于组件面板,若实现大规模应用,竞争力有望进一步增强。我们预计2022/2023 年公司光伏玻璃收入占比超20%/40%,有望成为第二增长曲线。

    新品类快速扩张,新兴业务增长有望加快。除建筑玻璃/光伏玻璃外,公司积极布局节能玻璃/电子玻璃/药用玻璃等新兴领域。节能玻璃方面,我们预计湖南节能二期项目有望于年底前投产,将新增年产能镀膜玻璃500 万平米、中空玻璃50 万平米。电子玻璃方面,公司高铝电子玻璃产线已于20 年投入商业运营,随着下游渠道的积极拓展,有望逐渐放量。药用玻璃方面,公司湖南郴州25t/d(一窑二线)中性硼硅药用玻璃素管生产线成功点火,随着产品良率的提升,药用玻璃业务有望进一步贡献增量。

    投资建议:我们略微下调21-23 年归母净利润至45.0/50.1/62.4 亿元(原50.6/58.9/68.9亿),主要考虑到玻璃价格有所回落,我们略微下调浮法玻璃均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE 为11.3/10.2/8.2 倍,考虑到公司长期成长性,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;新建产能投放不及预期;新产品拓展不及预期。