事件：公司2021 年上半年实现营业收入67.8 亿元，同比增长78.9%，实现归母净利润21.93 亿元，同比增长333.3%，实现扣非后归母净利润21.46 亿元，同比增长365.9%。

    　　建筑玻璃市场景气持续上行，Q2 单价盈利再创新高，业绩弹性凸显。低库存基础叠加供需紧平衡的背景下，5 月进入传统需求小阳春后玻璃涨价再超预期。公司上半年浮法原片销量同比增长19%，我们测算Q2 单季浮法玻璃单箱原片均价同比大幅上涨约45 元，环比Q1 上涨约15 元，Q2 单季单箱毛利同比大幅提升超过40 元，环比Q1 提升约10 元，Q2 单季单箱综合净利约40 元，同比提升约30 元，环比Q1提升接近10 元。

    　　费用端随公司大力扩张延续增加趋势。公司2021 年上半年单箱期间费用为17.7 元/重箱，同比增加7.0 元/重箱，其中单箱股份支付成本增加1.2 元，单箱汇兑损失减少0.1 元，剔除后单箱期间费用增加5.9 元，主要是管理费用和研发费用因公司大力外延发展显著增长，其中管理费用总额增加161.6%，主要是职工薪酬影响，其中研发费用总额同比增加114.2%，而财务费用因公司现金流提升而压缩。

    　　经营性现金流净额大幅增长，原材料储备力度加大，负债率明显下行。公司2021年上半年经营活动产生的现金净流量为23.80 亿元，同比增长327.5%。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（资本性支出）为6.45 亿元，同比增长22.1%。此外公司原材料余额较年初增加3.05 亿元至9.51 亿元，同比也增加1.23亿元，反映公司原材料储备力度也在加大，有望一定程度上缓和纯碱等原材料价格压力。公司中报资产负债率为34.6%，较一季报上升2.2pct，主要是受到可转债发行的影响，而同比则下降7.1pct。报告期末带息债务总额为26.82 亿元，较一季报增加6.24 亿元，同比减少9.47 亿元。

    　　短期提价有待需求催化，持续看好中长期高景气韧性。（1）低库位和终端较强刚需支撑价格高位震荡，大规模提价有待需求催化。近期下游补库节奏受到政策预期和疫情管控干扰，社会库存的旺季波动幅度也可能会受到一定压制，我们判断短期玻璃价格或将高位震荡，大规模提价有待下游需求恢复的催化。（2）中期供给增量对库存边际压力小，市场信心强，低库存基数的背景下，下半年极低库存状况或再现，价格仍然存在超预期的可能性。

    　　新业务板块加速布局，有望逐步迎来收获期。公司Q2 以来先后公告光伏玻璃新产线投资、超白石英砂基地建设和电子玻璃二期建设计划，累计在建光伏玻璃产能合计6000t/d，原材料成本优势有望进一步加强，加速抢占市场，此次公告增资郴州光伏光电股份有限公司，有利于加速郴州子公司的拓展。电子玻璃扩产有望加速产能规模扩张和产品结构优化，药玻项目也进入试生产阶段，未来有望逐步迎来收获期。

    　　盈利预测与投资建议：（1）中长期角度，基于供给端受环保、产业政策、窑龄等多重约束，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期。（2）中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。（3）份额提升、产业链延伸潜力可观，除深加工快速增长外，光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃持续发力，且行业竞争力逐步增强，公司中长期成长亮点十足。（4）高分红率带来一定安全边际，同时有望享受成长性带来的估值溢价提升。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为48.2、51.6、57.1 亿元，对应12.5、11.7、10.6 倍市盈率，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。