核心观点：

    玻璃行业步入新周期。需求端，玻璃行业的“新周期”来自“碳中和”

    的驱动，节能玻璃渗透率提升趋势下建筑玻璃需求下行风险小，光伏玻璃高成长及BIPV 渗透率提升拉动玻璃需求长期向上。供给端，平板玻璃政策整体趋于严格，供给硬约束继续，同时大冷修周期带来存量产能减量；光伏玻璃政策约束放开后，2022 年或是产能释放高峰年，大尺寸硅片份额提升带来宽版玻璃结构景气，新进入者具备一定后发优势。

    综合供需来看，需求有支撑的基础上供给硬约束使得未来平板玻璃价格中枢相比以前上一个台阶，保持高位震荡；光伏玻璃考虑到产能释放节奏，2022 年价格有望出现拐点，宽板玻璃或提前出现结构性景气。

    旗滨集团具备强阿尔法。过去10 年玻璃企业竞争力分层明显，旗滨具备玻璃行业核心竞争要素，如良好的布局与物流优势、砂矿自给、持续的研发投入以及优秀的运营管理能力，背后底层逻辑是优秀的治理结构和激励机制。新周期下旗滨的强阿尔法来自多元新业务的突围，如已实现初步突围的节能玻璃、扩张力度最大的光伏玻璃以及逐步兑现技术突破、国产替代逻辑的碱铝玻璃+药用玻璃。旗滨在浮法玻璃领域积累的竞争优势是其突围的基础，一方面低成本优势可以平移至光伏玻璃领域（各项成本要素拆分来看，旗滨具备构筑低成本优势的潜力），同时持续的研发投入突破玻璃领域底层问题，支撑高端制造领域突围。

    盈利预测与投资建议：我们上调公司2021-2023 年EPS 分别为1.78、2.24、2.83 元/股，按最新收盘价计算对应PE 估值分别为11.3、9.0、7.1 倍，参考可比公司估值，给予公司2021 年PE 约15x，对应合理价值为26.7 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：浮法玻璃行业景气度低预期、玻璃行业政策发生重大变化、光伏行业增长不及预期。