核心观点

    　　Q2 业绩环比/同比均大幅增长，价格为主要助推因素。7/1 晚公司发布21H1业绩预增公告，报告期实现归母净利润21.06-23.27 亿，YOY+316%-360%；扣非净利润20.68-22.86 亿，YOY+349%-396%。若取预告中位数，Q2 单季度归母净利润13.37 亿，YOY+286%。根据卓创资讯，21Q2 全国浮法玻璃平均含税价130 元/重箱，已创历史新高，同比增加56 元/重箱。我们预计Q2 公司原片销量3250-3300 万重箱。由于20Q1 疫情叠加常规累库，导致20Q2 的产销率高达124%，预计21Q2 产销率同比有所下降。整体看21H1 业绩弹性主要由价格上涨贡献，销量贡献的利润增量有限。

    　　H2 价格有望保持高位，上调全年原片盈利预期。按照预告扣非净利润中位数，并假设盈利绝大部分来自原片，推算21Q2 单箱净利润为40 元，同比增加32 元，盈利能力继续创新高，主要由于价格大幅上涨，虽然纯碱价格有所上涨，但公司通过海外进口和提前备货部分抵冲了负面影响。当前原片厂商库存较低，沙河地区社会库存连续4 个月下滑，目前也处于较低水位。

    　　我们认为7 月份即将迎来新一轮价格上涨。而来自地产的竣工需求将继续支撑浮法原片价格保持高位。调整核心假设，全年公司浮法均价125 元/重箱（不含税），单箱平均净利润43 元，全年销量约1.2 亿重箱。

    　　光伏玻璃价格已筑底，电子/药用玻璃业务推进顺利。近期硅片价格带动组件成本下降，组件厂开工率有望恢复，光伏玻璃价格有望企稳回升。65t/d 的电子玻璃二期项目已公告开建，有望于明年投产。公司二强盖板玻璃预计下半年获得突破，形成销售。药玻拉管正在不断提升良率，试销售值得期待。

    　　财务预测与投资建议

    　　预计21-23 年EPS 为1.93/2.25/2.54 元（原EPS 为1.53/1.95/2.45 元），主要调增浮法原片价格和直接材料成本、调减光伏玻璃价格。采用分部估值法，参考可比公司21 年平均估值，分别给予光伏玻璃/电子玻璃/原片及加工业务19/22/13X PE，对应目标价25.43 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　地产投资大幅下滑、原料成本快速提升、光伏玻璃价格大幅下滑