潜心制造，铸就浮法龙头。旗滨集团成立于2005 年，收购原株洲光明玻璃厂正式进军玻璃行业，经过10 余年的发展，公司已成为一家集研发、生产、销售为一体的大型玻璃企业集团，品类覆盖硅砂原料、浮法玻璃、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃等。目前总资产超过130 亿，员工7000 余人，拥有湖南醴陵、湖南郴州、福建漳州、广东河源、浙江绍兴、浙江长兴、浙江平湖、马来西亚等8 大浮法玻璃生产基地。

    　　玻璃行业显著变化（一）：供给弹性减弱。严禁新增产能，环保政策趋严；沙河产能缩减，全国浮法占比由20%以上降低为15%以下；对比玻纤水泥，玻璃集中度仍有提升空间。玻璃行业显著变化（二）：景气周期向上。①竣工回暖支撑；②单位用量提升；③成长空间打开：建筑节能、光伏、电子、药用。

    　　旗滨集团充分受益行业景气，成本优势凸显，盈利弹性更大。行业景气向上，共享盈利弹性；公司积极布局上游，原料成本、运输成本降低。公司硅砂自给率较高，目前拥有5 家石英砂矿（合计年产量约280 万吨），其中湖南醴陵石英砂矿为2019 年新购，马来西亚石英砂矿为2020 年新建。

    　　激励突出，人效提升明显。2020 年公司单人创收115 万元，是2012 年的2 倍；单人创利21.8 万元，是2012 年的5 倍。2020 年福耀玻璃单人创收77 万元，是2012 年的1.3 倍；单人创利10.1 万元，是2012 年的1.2 倍。

    　　深加工打造未来，塑造成长。强势进击光伏玻璃新赛道，电子玻璃重视国产替代趋势，节能玻璃业务静待业绩释放，药用玻璃未来可期。

    　　盈利预测：我们将2021-2023 年归母净利润上调为41.33 亿元、49.26 亿元、50.17 亿元，根据2021 年6 月25 日股价对应PE 分别为11.7 倍、9.8 倍、9.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场需求风险、行业周期波动风险、原材料、燃料价格波动的风险。