公司发布年报一季报，2020 年营收 96.4 亿元，同增 3.6%；归母净利 18.3亿元，同增 35.6%；EPS0.68，同增 36%。其中 2020Q4 营收 30.9 亿元，同增 11.4%；归母净利 6.1 亿，同增 45.4%；EPS0.23，同增 43.8%。2021Q1公司营收 29.2 亿元，同增 125%；归母净利 8.8 亿元，同增 448.1%；EPS0.33，同增 450%。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩续创新高，各项财务指标全面改善：公司财务报表全面改善，2020Q4和 2021Q1 的毛利率-费用率分别为 27.7%(+8.7pct)和 35.0%(21.4pct)；经营现金流分别为 14.9 亿(+49.3%)和 8.7 亿(+464.5%)；负债率分别为 33.4%(-3.5pct)和 32.5%(-8.4pct)。各项财务指标全面向好。

    　　2020 节能玻璃增速可观，2021Q1 利润率再创新高：2020 年，公司平板玻璃销量 1.14 亿重箱(-4%)，单价 74.1 元(+2.1 元),箱成本 46.5 元(-4.7 元)，箱毛利 27.6 元(+6.8 元)。节能玻璃销量 2,191 万平(+94.4%)，单价 50.6 元(-8.7元)，单平成本(-7.6 元)，单平毛利(-1.1 元)。2021Q1 我们估计公司平板玻璃产销率为 95.7%(+40.2pct)，含税单价达 99.2 元(+13.0 元)，单箱成本 48.6元(-4.7 元)，单箱毛利 41.3 元(+18.3 元)，单箱净利 31.9 元(+21.9 元)，站上30 元的历史新台阶。玻璃价格快速上涨助力公司利润率创新高。

    　　业务结构调整下利润率仍将进一步提升：当前玻璃价格快速上涨，我们认为原因有二：1.地产竣工带来需求，2.公司平板转光伏导致传统浮法玻璃形成供需缺口。未来随着公司光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃业务逐步落地，公司业务结构将有较大改善，平均毛利率仍将进一步提升。

    　　估值

    　　考虑平板玻璃价格加速上行，公司光伏、药用、电子、节能等业务未来将高速增长，我们上调公司业绩预期。预计 2021-2023 年，公司营收分别为 136.5、166.6、190.8 亿元；归母净利润分别为 36.7、40.4、44.4 亿元；EPS 为 1.37、1.50、1.65 元，维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　竣工不及预期，原料价格上涨，光伏需求下滑，新产能建设不及预期。