持“增持”评级。2020 年实现收入96.4 亿元，同增3.6%，归母净利18.3 亿元，同增35.6%；21Q1 收入29.2 亿元，归母净利8.8 亿元，分别同增125%/448% ， 超市场预期。上调公司2021-23 年eps 至1.58(+0.66)\1.97(+0.96)\2.59 元，按可比公司PE16X 上调目标价至25 元。

    　　淡季不淡，量价齐升。测算20Q4 公司浮法产销率达105%，21Q1 则达95%，淡季不淡；价格层面，测算21Q1 公司箱均价或在100 元左右，环比提增近10 元，延续20Q2-20Q3 始的向上态势。春节后玻璃需求旺盛，玻璃价格中枢持续上行，测算4 月末公司时点箱均价或超100 元。我们认为全年需求之旺盛无虞，而全年行业产能增幅仅约3%，二季度至年末供不应求大概率将延续，而玻璃价格有望持续上涨，驱动公司业绩弹性。

    　　节能玻璃盈利能力持续爬坡。2020 年公司节能建筑玻璃收入11.1 亿元，同增65.9%，毛利率达33.18%，同增3.02pct。报告期内公司销售节能玻璃2191 万平，同增94.4%，经营的正向效应已然呈现，盈利能力进一步爬坡，我们判断2021 年板块盈利大概率将再上新台阶。

    　　药玻、电子玻璃及光伏玻璃进展顺利，期待更在未来。公司药玻一期21Q1顺利点火，料三季度投放市场，填补国内中性硼硅玻璃之空白；电子玻璃一二强良品率皆超50%，公司产品正逐步实现终端认证；郴州350t/d超白已转供背板，预计21Q2 末将有2500t/d 实现转供，而公司长兴及郴州光伏玻璃线皆在建设之中。公司成长的宏伟蓝图已然打开，好戏可待。

    　　风险提示：新产能集中释放、原燃料大幅涨价、新业务进展不及预期