公司公告2020 年年报，实现营业收入96.44 亿元，同增3.64%，归属净利润18.25 亿元，同增35.57%，扣非归属净利润17.25 亿元，同增36.30%，经营活动现金流量净额31.18 亿元。折Q4 单季度实现营业收入30.89 亿元，同增11.37%，归属净利润6.09 亿元，同增45.40%，经营活动现金流量净额14.85亿元。2021 年一季度公司业绩大幅改善，实现营业收入29.22 亿元，同增124.96%，归属净利润8.8 亿元，同增448.14%，经营活动现金流量净额8.72亿元。全年来看，玻璃行业高景气有望持续，看好公司业绩表现，维持“买入”

    　　评级。

    　　浮法玻璃景气持续向上，高盈利有望持续。2020 年公司浮法玻璃业务实现收入84.28 亿元，同减1.18%，销量11377 万重箱，同减3.95%，销售均价74.08元/重箱，同比提升2.88%。收入略有下降主要来自上半年疫情影响导致出货不畅，玻璃价格触及低点。下半年随着景气向上，浮法玻璃量价齐升，公司收入环比持续改善。报告期内，公司浮法玻璃业务毛利率为37.23%，同比大幅提升8.32pcts，除了售价有所提升外，主要来自对纯碱等大宗材料的战略储备，单位重箱成本下降9.15%。从一季度情况来看，受益于浮法玻璃行业景气度持续，公司毛利率/净利率分别为51.7%/30.1%，归母净利润8.8 亿元，均创历史新高，我们预测售价在100 元/箱以上。从目前的情况来看，玻璃价格涨势不减，库存仍然持续下降，预计全年仍将保持高盈利能力。

    　　节能玻璃业务收入大幅提升，规模效应逐步显现。报告期内，公司建筑节能玻璃业务实现营业收入11.1 亿元，同增65.86%，销量2191 万平，同增94.41%，销售均价50.64 元/平，同比下降14.68%，收入占比11.5%，同比提升4.31pcts，深加工产品占比不断提升。节能玻璃收入快速增长主要来自于前期产能逐步释放，生产规模快速扩大。在售价同比下降的情况下，毛利率仍同比增加3pcts以上，我们判断主要由于节能玻璃业务规模效应开始显现，单位制造费用同比下降45%，带动单位成本下降7.62 元/平。未来随着节能玻璃产能规模进一步扩大，成本仍有下降空间。

    　　期间费用率略有增长，现金流优异。2020 年公司销售/管理/财务费用率分别0.9%/11.75%/1.34%，期间费用率13.99%，扣除运费后同比仍增加1.89pcts，主要来源于股权激励成本增加及计提业绩奖励导致管理费用的上升。报告期内公司经营活动现金流量净额大幅提升54.56%，净现比为1.71，盈利具有较高质量。

    　　资产负债率下降具备扩表能力，产能规划清晰进一步向深加工领域延伸。2020年公司资产负债率为33.42%，同比下降3.48pcts。同时公司通过发行可转债募集资金即将落地，继续提升节能玻璃产能规模，拟新增2540 万平节能玻璃产能（其中Low-E1940 万平，中空及其他600 万平），产能实现翻倍增长。公司也在光伏玻璃领域继续加码产能，拟新增3 条1200t/d 光伏玻璃生产线，全部建成后，预计光伏玻璃产能将达到8500t/d（其中超白压延6000t/d，超白浮法2500t/d）同时，公司也在电子玻璃、药用玻璃等玻璃深加工领域积极布局，打造业绩新增长点，具有较高成长性。

    　　风险因素：需求不及预期；供给增加超预期；原燃材料成本上升。

    　　投资建议：短期来看，浮法玻璃行业高景气度有望持续，下半年旺季来临，价格仍有向上弹性，旗滨集团作为浮法玻璃龙头，有望继续享受量价齐升，业绩具有较大弹性。同时公司积极向下游深加工领域延伸，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃有望打造业绩新增长点，具备较高成长性。考虑到目前行业高景气度仍然持续，我们上调公司2021-2022 年归属净利润预测至42.2/54.9 亿元（原预测为25.3/27.3 亿元），新增2023 年归属净利润预测59.9 亿元，对应EPS 预测为1.57/2.04/2.23 元，参考可比公司估值，给予2021 年13 倍PE，对应目标价20 元，维持“买入”评级。