事件：近日公司公布2020 年报及2021 年1 季报，公司2020 年收入96.4 亿元、同比+3.6%；归母净利润18.3 亿元、同比+35.6%。21Q1 公司收入29.2 亿元、同比+125.0%；归母净利润8.8 亿元、同比+448.1%。公司拟每10 股派现3.5 元，分红率50.93%、同比-7.74pct。

    　　点评：

    20H2 玻璃景气显著改善，21Q1 盈利水平继续创新高；快速推进深加工项目。

    　　2020 年年初突如其来的新冠疫情导致玻璃行业下游需求启动较迟，原片企业库存在4 月中旬达到近5 年高点，原片销售价格也跟着下跌探底。此后，随着国内疫情有效控制，建筑市场逐步恢复，复工复产快速推进，加上房地产竣工修复持续，以及老旧小区改造加速推进，节能降耗带来中空、夹胶玻璃的使用率提升，供需基本面不断好转，玻璃价格进入上行通道。

    　　1）价格&成本方面，20Q3~21Q1 公司单箱玻璃收入分别为87、100、102 元，呈现持续上升趋势；在纯碱、石油焦价格持续上行环境下，公司21Q1 箱成本仅49 元（已包括部分调整至营业成本的销售费用），为2019 年以来单箱成本最低水平，显示出公司较强的成本管控能力以及其对大宗材料战略储备的前瞻性。

    　　2）销量方面，20H2 公司部分生产线处于冷修状态（如漳州旗滨），对20Q3、20Q4 产销量有一定影响，20Q3、20Q4 公司玻璃销量分别同比+1.8%、-7.3%，增速较前期有一定下降，21Q1 销量同比大幅增长79%。

    　　3）费用方面，20Q4、21Q1 公司管理+研发费用分别4.3、4.3 亿元，较前期有明显提升，我们预计主要系股权激励费用以及职工薪酬提升。

    　　4）盈利水平方面，20Q4~21Q1 玻璃盈利表现优异，20Q4 公司计提资产减值损失1.4 亿元，对当季盈利有所影响，21Q1 公司箱净利达30.8 元，创历史新高。

    　　深加工玻璃等其他业务方面，1）公司持续扩大节能建筑玻璃业务规模，2020 年节能建筑玻璃收入11.1 亿元、同比+65.9%，毛利率同比+3.0pct 至33.2%；2）醴陵电子于2020 年4 月进入商业化运营，正在持续优化产品品质等级和稳定提升产量，不断提高成品率；3）公司控股孙公司湖南药玻第一期25 吨中性硼硅药用玻璃素管项目已于2021 年1 月点火投产。

    加大全产业链布局，积极布局光伏玻璃，加码药用、电子玻璃，项目跟投激励新业务增长。

    　　上游方面，公司于2021 年4 月公告拟在湖南省资兴市取得石英砂采矿权（年产量57.6 万吨超白石英砂），进一步增加硅砂资源的战略储备，已形成国内福建漳州、广东河源、湖南郴州、醴陵、资兴5 个配套硅砂矿，同时马来西亚旗滨收购马来西亚砂矿并积极推进砂矿项目建设。下游深加工项目方面，加快节能建筑玻璃布局和规模扩张，积极推进天津节能、长兴节能及湖南节能二期扩建项目建设，2020 年公司节能建筑玻璃业务收入占总收入比重已提升至12%。

    　　光伏玻璃方面，公司已公告湖南郴州1200t/d、浙江绍兴1200t/d 项目，此外于浙江宁波已签订4*1200t/d 光伏玻璃项目，2021 年4 月公告于福建漳州投建1200t/d 光伏玻璃产线，合计8400t/d 光伏压延玻璃项目。超白浮法项目方面，公司现有湖南郴州1000t/d、福建漳州1000+500t/d 项目均已转产。若上述项目落地，则未来公司光伏压延和超白浮法日熔量将分别占总日熔量的32%、10%，光伏玻璃有望成为另一支柱产业。2020 年子公司郴州旗滨（系郴州光伏、漳玻光伏、绍兴光伏合并数据）收入、净利润分别为6.3、1.4 亿元，郴州旗滨项目于2019 年1 月正式投入商业化运营，漳玻光伏项目于2020 年11 月设立，绍兴光伏于2020 年12 月设立。

    　　公司在药用、电子玻璃项目上均采用跟投机制，有望对新业务扩张形成较强激励作用。1）公司计划投资建设中性硼硅药用玻璃项目，建设规模为3 窑8 线100 吨/天（一期项目为25 吨/天），总投资6 亿元，公司和跟投平台分别持有67.8%和32.2%股权。2）电子玻璃项目方面，公司和跟投平台分别持有81.7%和18.3%股权。

    公布中长期发展战略规划纲要，股权激励进一步深化，彰显长期发展信心。

    　　公司近期公布中长期发展战略规划纲要，争取在2021、2024 年收入分别超过100、135 亿元，净资产收益率不低于同行业对标企业80 分位值水平，争取2024 年原片产能比2018 年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上。公司持续完善激励机制，2016、2017 年相继完成2 轮限制性股票激励，授予股份合计约占总股本的7%，在此基础上再次公布2套股权激励方案，彰显长期发展信心：1）2019~2024 年拟滚动实施6 期员工持股计划（第一期实际参加员工数389 人，持股实际总规模为685.05 万股），总规模预计为1.25 亿股，占21Q1 总股本4.65%；2）实施事业合伙人持股计划，股票来源为实际控制人无偿赠与，总人数不超过50 人（首批核心管理层员工共计23 名），总规模不超过1 亿股，占21Q1总股本的3.72%。

    维持“优于大市”评级。公司承诺2020~2022 继续维持在足额预留盈余公积金以后每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可供分配利润50%。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.33、1.65、2.01 元/股，给予2021 年PE 15~18倍，合理价值区间19.95~23.94 元/股。

    风险提示。1）行业复产产能投放超预期；2）原材料成本超预期上行；3）深加工进展不达预期。