事项：

    　　公司发布2020 年年报：2020 年公司实现营业收入96.44 亿元，同比增长3.64%；归母净利润18.25 亿元，同比增长35.57%；扣非归母净利润17.25 亿元，同比增长36.30%。

    　　公司发布2021 年一季报：第一季度实现营业收入29.22 亿元，同比增长124.96%；归母净利润8.8 亿元，同比增长448.14%；扣非归母净利润8.54 亿元，同比增长505.71%。

    　　公司2021 年经营计划：力争2021 年营业收入110 亿元。

    　　公司发布三项投建项目：在浙江宁波宁海县投建2 条1200t/d 光伏玻璃生产线及配套码头；在福建漳州东山县投建1200t/d 光伏玻璃产线；在湖南资兴市投建年产57.6 万吨的超白石英砂生产基地。

    　　评论：

    　　2020 年盈利能力提升明显，节能玻璃放量增长。公司2020 年全年实现营收96.44 亿，同增3.64%。主营业务中，浮法玻璃原片收入84.28 亿元，下降1.18%，2020 年浮法原片产量1.17 亿重箱，同比减少1.75%；销量1.14 亿重箱，同比减少3.95%。产销量略降，主要原因或是2020 年漳州三线、五线、七线进行冷修；价格方面，我们测算公司2020 年全年均价约79 元/重箱，同比上涨约5%；量减价升，原片收入略降。2020 年原片毛利率37.23%，提升8.32pct。建筑节能玻璃业务收入11.1 亿，同比65.86%，全年节能玻璃产量2233 万平，同比增加92.5%；销量2191 万平，同比增加94.4%；毛利率33.18%，提升3.02pct；节能玻璃业务随着浙江节能、马来节能达产程度提高，广东节能二期扩建、湖南一期投产，业务量明显增长。2020 年公司综合毛利率37.28%，提升7.84pct，净利率18.91%，提升4.45pct，盈利能力明显提升。

    　　一季度原片量价齐升，毛利率创历史最高。一季度玻璃价格处于历史高位，公司原片价格同增28%，销量增长79%，预计2800 万重箱左右。量价齐升带动下，2021Q1 公司实现营收29.22 亿元，同增124.96%。另外，公司依靠原材料战略储备，有效控制了纯碱成本，一季度综合毛利率达到51.7%，提升17.61pct，创历史最高；净利率为30.10%，提升11.42pct。收入和成本两方面影响叠加，一季度归母净利润8.8 亿元，同增448.14%。

    　　光伏玻璃继续加码。公司计划投资29.89 亿元在浙江宁波宁海县新建2 条1200t/d 光伏玻璃基片产线、深加工产线，配套码头工程；计划投资13.35 亿在福建漳州东山县新建1200t/d 光伏玻璃基片和深加工产线。两项新的扩产计划合计3600t/d，投产后公司光伏玻璃产能（压延+浮法）预计达到8500t/d，扩产幅度居行业前列，助力抢占市场份额。

    　　 加大硅砂资源储备，硅砂自给率有望达到90%。公司进一步增加硅砂资源储备，计划投资4.64 亿在湖南省资兴市建设年产57.6 万吨的超白石英砂生产基地。目前公司在福建漳州、广东河源、湖南郴州、湖南醴陵配套建有4 个硅砂矿，在建设马来西亚硅砂矿，合计年产硅砂约290 万吨，资兴该项目建成后，合计达到350 万吨，硅砂自给率有望达到90%以上，公司在原料供应保障生产成本控制上优势加大。

    　　短期看好公司业绩高弹性，中长期关注新业务带来的价值中枢上移。展望2021 年，地产竣工的复苏有望带动玻璃需求高增长，同时供给端增量有限，全年玻璃价格有望保持高位。公司建筑玻璃传统业务在高景气下具备较高的业绩弹性。中长期来看，公司正处在“周期性弱化，成长性增强”的转变期，产品高端化方面公司已陆续布局电子玻璃、中性硼硅药用玻璃、光伏玻璃项目，未来有望快速抢占高端细分市场，打造公司增长的第二曲线，抬升公司价值中枢。

    　　盈利预测、估值及投资评级：公司现有浮法玻璃、建筑节能玻璃、光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃几大业务，浮法玻璃未来仍是最主要业绩来源，节能玻璃和光伏玻璃随着产能投产，有望成为新的增长引擎。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为37.17亿、41.35 亿、48.17 亿（原2021-2022 年预测为34.35 亿、38.47 亿），EPS 为1.38 元/1.54 元/1.79 元（原EPS 为1.28 元、1.43 元）。采用分部估值，给予浮法玻璃原片和建筑节能玻璃12 倍PE，光伏玻璃25 倍PE，药用玻璃和电子玻璃40 倍和25 倍PE，维持目标价18 元，对应2021 年估值13 倍，维持 “强推”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动；新产能投放进度不及预期；行业供需关系恶化。