事件：公司发布2021年一季度业绩预增公告，2021年一季度公司预计实现归母净利润8.53-9.06 亿元，同比增长431%-464%；扣非归母净利润为8.28-8.8 亿元，同比增长约487%-524%。

    点评：

    21Q1 量价齐升，业绩超预期。我们测算，公司一季度浮法玻璃销量在2800 万重箱以上，同比增长约79%，较19 年一季度增长10%以上；销量高增长得益于地产竣工周期的强劲以及今年春节鼓励原地过年，节后下游需求复苏较快，贸易商及加工厂补库需求强烈，推动公司销量高增长；从价格端来看，去年四季度价格高基数过度到2021 年一季度，基于偏紧的供需格局，春节期间价格回落幅度不大，节后随着需求快速复苏，价格也快速恢复，21Q1 全国均价约2132 元/吨，同比增长约30%，环比增长约7.3%，公司一季度均价同比增长28%，价格持续上涨推升盈利水平。与此同时，公司在原燃材料价格低位加大战略储备，带动成本同比下降，产品毛利率大幅提升，近期随着纯碱、石油焦等原燃材料价格上升，行业平均成本有所上升，而公司低位库存的原燃材料优势将更加明显。

    开春旺季来临，需求复苏价格望持续上涨。本周行业库存环比再次下降，前期贸易商去库存或接近尾声；我们认为，开春之后随着下游需求持续复苏，行业库存低位且供需依旧偏紧，预计玻璃价格将继续上行；全年来看，过去三年地产销售面积均超过17 亿平米，随着交房周期的到来，地产新开工将加速向竣工传导，建筑玻璃需求依旧稳定有支撑，而汽车消费以及出口恢复，也将拉动玻璃需求；而浮法建筑玻璃依然严格执行产能置换政策，从2021 年1 月1 日起，停产2 年及三年累计停产2 年以上的生产线将没有复产指标，新建产能的难度在增大，2021 年行业将是存量产能博弈阶段，考虑到部分生产线转产超白用于光伏玻璃背板，供给或进一步收紧。整体来看，玻璃行业供需偏紧，2021 年行业盈利弹性十足，公司作为行业龙头，将充分受益行业高景气度。

    发行15 亿可转债，节能深加工业务加速扩张。近期公司计划发行15亿可转债，主要用于长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设，同时偿还部分银行贷款，优化债务结构；公司加速拓展节能玻璃业务，过去三年保持高速增长，盈利水平也稳步提升；根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》，到2022 年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%，同时2021 年老旧小区改造5.3 万个（同增35.9%），未来建筑节能玻璃需求旺盛，随着公司产能逐步释放，市占率将进一步提升；公司可转债初始转股价定为13.15 元/股，基本与现价持平，体现了公司看好未来发展的坚定信心。

    乘政策东风，加码光伏领域。近期光伏玻璃3.2mm（镀膜）降至28 元/平米，2mm（镀膜）价格降至22 元/平米，同时公司转产的生产线价格也相应下调；我们认为，短期光伏玻璃价格大幅下降情绪上会有一定影响，但降至小厂成本线，会一定程度遏制行业无序扩张，有利于行业规范化发展；中期来看，在“碳达峰、碳中和”目标指引下，未来光伏行业有望保持快速发展，预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到210-260GW，同时随着双玻组件渗透率不断提升，光伏玻璃的需求将维持高增长；而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势，更有利于产能扩张快速抢占市场份额；旗滨集团通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能，目前公司已经跟隆基开展合作，预计到2022年末公司光伏玻璃产能将超过6000 吨/天。在快速成长的光伏赛道，随着公司产能释放，将为公司带来新的业绩增长点。

    产业链延伸有望迎突破，2021 年可期。目前公司电子玻璃高端产品已经试验性生产，21 年有望实现商业化量产，技术瓶颈突破后或加速扩产；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21 年1 月末投产，随着技术瓶颈的突破以及产品的问世，公司药玻二期扩建已经提上日程，电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望快速抢占市场份额，未来产品结构更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，有望迎估值提升周期。

    投资建议：公司浮法主业提供业绩支撑，产业链延伸带来新的成长性，我们暂时维持2021-2022 年公司归母净利润为33.2 亿元（+74.3%）、39.6 亿元（+19.5%），待披露更多信息再进行调整，对应EPS 分别为1.23 元和1.47 元，对应21-22 年PE 估值分别为10.7 和9 倍，低估值、高分红对长期投资者极具吸引力，维持“买入”评级及目标价22.14 元。

    风险提示：地产投资大幅下滑，新点火及复产产能冲击超预期，原燃料价格大幅上涨