公司预计2025 年盈利同比下降22%

    　　公司公布业绩快报：2025 年收入2227.9 亿元，同比+10.2%；归母净利99.1 亿元，同比-21.9%。4Q25 收入692.1 亿元，同环比+15.5%/+13.0%；归母净利12.8 亿元，同环比-43.5%/-44.3%。

    　　关注要点

    　　总量保持稳健增长，结构改善。2025 年公司共实现销量132.4万辆，同比+7.3%。其中新能源40.4 万辆，同比+25.4%；海外50.1 万辆，同比+11.6%。分品牌看，哈弗和WEY品牌新车周期延续，WEY品牌成为公司销量新增长极，分别实现76/10 万辆销量，同比+7%/+86%。拆分4Q来看，公司实现销量40 万辆，同环比+5%/+13%；海外销量受益于多区域拓展，高基数下仍维持快增，同环比+33%/+26%达17 万辆。

    　　产品组合向上，4Q利润低于市场预期。公司产品组合改善，伴随高端车型和海外销量占比提升，25 年综合单车收入达16.8 万元，同比+0.4 万元。全年来看，公司经营效益基本保持稳健，净利润同比有所下降，主要系报废税返还节奏、直营门店和新车广宣加大投入影响。4Q25 公司净利润同环比下降，上述因素延续，此外我们判断亦受到4Q25 新能源增长乏力、公司员工年终奖计提力度加大的影响。

    　　归元平台上市在即，关注公司高端化进程和海外市场拓展机遇。

    　　公司于1 月发布全球首个原生AI全动力汽车平台归元平台，可兼容不同动力和车型，核心部件和系统能力再提升，降本持续推进，我们认为有望支持2026 年公司加速新能源全新车型推出。

    　　此外，WEY品牌高端化成效显著，其中高山自25 年10 月起连续3 个月交付破万辆，接棒构建高端化第二增长曲线。公司在海外市场积淀深厚，我们认为公司仍可受益于多区域拓展机遇。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到报废税返还节奏、年终奖计提等影响，我们下调25/26E盈利预测32%/20%至99/140 亿元，首次引入2027 年盈利预测170 亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应A/H股12.6/7.3x26E P/E，我们下调A/H目标价20%/20%至24.8 元/18.0 港元，对应26E 15x/10x P/E，较当前股价有20%/36%上行空间。

    　　风险

    　　高端化进程不及预期，海外销量不及预期。