事件:

    　　长城汽车2026 年1 月4 日发布2025 年12 月产销公告：2025 年12 月批发12.4 万辆，同比-8.3%；2025 年累计销量为132.4 万辆，同比+7.3%。

    　　投资要点:

    　　2025 年全年销量创历史新高，WEY 品牌销量高增。2025 年12 月，长城汽车实现销量12.4 万辆，同比-8.3%。我们判断12 月销量同比回落主要与去年同期高基数及部分地区以旧换新政策提前结束有关。2025 年公司销量为132.4 万辆，同比+7.3%，创集团全年销量新高。哈弗全年累计销量75.9 万辆，同比+7.4%。WEY 牌全年累计销量10.2 万辆，同比+86.3%。长城皮卡全年累计销量18.2 万辆，同比+2.6%。欧拉全年累计销量4.8 万辆，同比-23.7%。坦克全年累计销量23.3 万辆，同比+0.7%。

    　　坦克+WEY 牌推动高端化升级，欧拉焕新重塑经济型新能源布局。

    　　坦克500/400 车型先后于2025 年8 月/11 月焕新上市，分别定价33.5万/24.98 万元起。新款搭载Coffee Pilot Ultra 智驾系统，实现全场景覆盖、全路况连接和车位到车位领航辅助。坦克500 及400 焕新上市后需求显著提升，带动坦克品牌销量上行：2025 年1-8 月累计销售14.3 万辆，同比-4.9%；2025Q4 累计销售6.8 万辆，同比+10.4%。在核心车型支撑下，2025 年坦克累计销量达23.2 万辆，位居越野SUV 细分市场品牌销量首位。WEY 牌2025 年销售达到10.1 万台，同比+86.3%，全年6 个月销量破万。其中高山7 于10月15 日正式上市后，实现连续3 月交付量破万。欧拉品牌2025 年12 月销售总量8134 辆，同比+71.6%；首款SUV 车型欧拉5 于2025年12 月16 日正式上市，并于12 月19 日正式启动交付，起售价9.18万元，进一步丰富经济型品牌产品线。

    　　海外销量稳步增长，2026 年全球化进程继续提速。公司2025 年出海销量达50.6 万辆，同比+11.7%；2025 年12 月海外销量达5.7 万辆，同比+39.1%。公司海外竞争力不断加强，全球化战略持续推进。

    　　盈利预测和投资评级 公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027 年实现营业收入2264、2808、3160 亿元，同比增速为12%、24%、13%；实现归母净利润134.0、173.3、203.5 亿元，同比增速为6%、29%、17%；EPS 为1.57、2.02、2.38 元，对应当前股价的PE 估值分别为14.2、11.0、9.4 倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。

    　　风险提示 汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。