长城汽车发布2024 年三季度报告。公司24Q1-3 实现营收1422.5 亿元,同比+19%;归母净利润104.3 亿元,同比+109%。其中24Q3 实现营收508.3亿元,同比+3%,环比+5%;归母净利润33.5 元,同比-8%,环比-13%。
24Q3 单车收入同环比提升,创历史新高。根据公司产销快报,24Q1-3 公司销售新车85.4 万辆,同比-1%;其中24Q3 销售新车29.4 万辆,同比-15%,环比+3%。分品牌看,24Q3 哈弗销量17.2 万辆,环比+21%;魏牌销量1.3万辆,环比+22%;皮卡销量4.0 万辆,环比-17% ;欧拉销量1.5 万辆,环比-8%;坦克销量5.4 万辆,环比-20%。根据我们测算,24Q3 公司单车收入约17.3 万元,同比+2.9 万元,环比+0.2 万元,达到历史最高水平。
24Q3 销售费用率提升,净利率同环比下降。根据长城汽车2024 年三季度报告,公司24Q3 销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%,同比+1.1/-0.1/-0.1pct,环比+0.5/-0.1/-0.6pct。我们认为,24Q3 销售费用环比提升的原因系新车销售费用提升与海外营销费用提升。24Q3 净利率6.6%,同比-0.7pct,环比-1.3pct。
公司秉持生态出海理念,持续践行长期主义海外战略,24Q3 海外销量增长显著。24Q3 公司海外销售新车12.3 万辆,同比+40%,环比+13%。公司坚持在海外进行全产业链布局,根据长城汽车官方公众号,公司在马来西亚、印尼的CKD 项目已投产。9 月,公司与越南成安集团就CKD 合作签署合作备忘录,并与塞内加尔经销商就KD 项目签署合作谅解录,不断扩大海外产能的覆盖度。
盈利预测与投资建议:考虑公司的竞争优势,我们预计公司2024 年新车销量约145 万台,同比+18%。预计公司2024/2025/2026 年营收分别约为2239/2665/3001 亿元, 归母净利润约为136/162/191 亿元, EPS 为1.59/1.90/2.24 元。公司2024 年10 月25 日收盘市值对应2024/2025/2026年PE 为18/15/12 倍。参考可比公司,我们给予公司2024 年20-24 倍PE,对应合理价值区间31.54-37.85 元。维持“优于大市”评级。
风险提示:新能源车销量不及预期,原材料价格大幅上涨。