3Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：营业收入508.3 亿元，同比+2.6%，环比+4.6%；归母净利润33.5 亿元，同比-7.8%，环比-13.0%；扣非归母净利润27.2 亿元，同比-11.0%，环比-25.0%。公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　海外销量保持高增，产品结构向好，单车收入再创新高。据公司产销快报，3Q24 公司销售29.4 万辆，同比-14.7%，环比+3.4%，国内市场销量环比趋势向好。量增伴随结构改善，海外和坦克销售占比持续提升。拆分来看，3Q24 海外销售12.3 万辆，同环比分别+40%/+13%，占比达42%；坦克销量达53,722 辆，占比达18%。对应3Q24 公司单车收入再创历史新高，达到17.3 万元，同比+2.9 万元/环比+0.2 万元。公司新能源销量持续改善，3Q24 新能源销量7.9 万辆，同环比分别+3%/+8%。

    　　费用整体控制良好，汇兑浮亏摊薄盈利，经营利润环比稳健。3Q24 毛利率为20.8%，同比-0.9ppt/环比-0.6ppt，整体保持稳定。3Q24 销售/管理/研发费用分别为24.4/10.0/20.1 亿元；对应费率4.8%/2.0%/4.0%，研发费用环比下降10%，销售费用环比提升16%，符合新车发布趋势。3Q24 财务费用为3.9 亿元，环比+6.5 亿元，我们预计外币资产受人民币升值影响有一定浮亏为主因。三季度扣非净利润环比有所下降，主要为增值税加计扣除减免的调节影响，如果剔除2Q24 一次性增厚，可比口径下经营利润稳健。

    　　延续品类分化与创新原则，深化电动化、国际化、智能化转型。展望2025年，依公司规划或迎来新能源产品大年，延续品类分化、品类创新原则：

    　　WEY 规划4 款全新车型、重点布局混动轿车蓝海市场；坦克推出Hi4-Z 技术、深化泛越野豪华市场布局；哈弗完善城市越野和都市新能源两大条线产品布局。海外市场，公司在保持欧亚市场优势基础上，计划重点突破东南亚、拉美市场，其中拉美市场空间较大，公司计划布局全品类车型，同时针对性发力越野品类以获取份额；另外通过KD 工厂形式应对贸易风险。智能化方面，公司计划硬件和技术降本，将高阶智驾下沉至20 万元以下车型，同时在中高端车型上搭载大算力平台，实现大模型上车，保持技术领先性。

    　　盈利预测与估值

    　　基于海外盈利优异表现，我们上调24/25 年盈利预测9%/10%至130/155亿元，当前股价对应A/H 股18x/9x 24E P/E 及15x/7x 25E P/E。维持跑赢行业评级，基于公司盈利表现和港股估值中枢改善，我们上调公司A/H 目标价9%/20%至36 元/19 港币，对应A/H 股24E P/E 24x/11x，25E P/E20/9x，基于当前股价有29%/32%上行空间。

    　　风险

    　　价格竞争加剧，公司智能化进程不及预期。