事件概述:公司发布2024Q3 季度报告: 2024 年前三季度营业总收入为1,422.5 亿元,同比+19.0%,归母净利润为104.3 亿元,同比+108.8%,扣非归母净利润为83.7 亿元,同比+119.9%;其中2024Q3 营业总收入为508.3 亿元,同比/环比分别为+2.6%/+4.6%;归母净利润为33.5 亿元,同比/环比分别为-7.8%/-13.0%,扣非归母净利润为27.2 亿元,同比/环比分别为-11.0%/-24.9%。
营收持续向上 单车ASP 提升。收入端:2024Q3 营业总收入508.3 亿元,同比/环比分别为+2.6%/+4.6%。据我们测算,2024Q3 单车ASP 为17.3 万元,同比/环比分别+2.9/-0.4 万元。利润端:2024Q3 扣非归母净利润为27.2 亿元,同比/环比分别为-11.0%/-24.9%。我们判断,利润端的下滑主要是由于财务费用中的汇兑损失所致。费用端:2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%/0.8%,同比分别为+1.1 pts/-0.1 pts/-0.1 pts/-0.2 pts,环比分别为+0.5 pts/-0.1 pts/ -0.6 pts/+1.3 pts,销售/管理/研发费用率基本稳定,由于财务费用绝对值较2024Q2 提升6.5 亿元。
坦克同比增长 高端化贡献利润。2024Q3 交付合计29.4 万辆,同比环比分别为-14.8%/+3.5%。其中:哈弗2024Q3 为17.2 万辆,同比环比分别为-15.3%/+21.1%;Wey 牌2024Q3 为1.3 万辆,同比环比分别为-13.3%/+30.0%;皮卡2024Q3 为4.0 万辆,同比环比分别为-20.0%/-16.7%;欧拉2024Q3 为1.5 万辆,同比环比分别为-50.0%/-11.8%;坦克2024Q3 为5.4 万辆,同比环比分别为+17.4%/-19.4%。高端化方面,20 万元以上车型2024Q3 销售7.1 万辆。2024 年公司以坦克为主的高端化产品表现强劲,有望拉动毛利率,打开盈利空间。
海外销量稳健向上 全球化稳步推进。公司2024Q3 海外批发销量12.2 万辆,同比+11.9%。展望2024Q4,公司将加速海外产品布局,通过本土化生产发力泰国、巴西等海外市场。我们认为,公司燃油及混动产品具有优质产品力,在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。
投资建议:公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测,预计2024-2026 年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6 亿元, 归母净利润为131.6/160.7/179.8 亿元,对应2024 年10 月25 日收盘价27.82 元/股,PE 为18/15/13 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:车市下行风险;WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。