事件:长城汽车发布9 月销量公告,9 月批发销量10.8 万台,环比+15%、同比-11%。
9 月出口再创新高,全新蓝山拉动魏牌显著增长。
9 月新能源批发量3.0 万台,环比+21%、同比+38%,燃油车批发量7.8 万台,环比+12%、同比-22%。根据零售数据推算,9 月公司乘用车零售销量约5.1 万台、环比+6%,其中新能源乘用车零售销量约2.5 万台、环比+16%,叠加皮卡与出口销量、与批发销量基本一致,故我们预计库存水平未增加。我们认为环比增长主要系受益于地方以旧换新补贴政策陆续出台、需求增长,以及全新蓝山逐步交付。
1)坦克:9 月销售1.9 万台,环比+15%、同比+4%,零售数据来看,9 月前三周坦克300 周均销量约1092 台、较上月周均下滑约41 台;坦克400Hi4-T 周均销量约853 台、环比增长112 台;坦克500Hi4-T 周均销量约745 台、环比基本持平;
2)哈弗:9 月销售6.3 万台,环比+12%、同比-15%。9 月前三周零售数据来看,大狗周均2428 台、环比增长103 台,5 月权益放大后销量提升明显;H6 周均1823 台;猛龙周均1422 台、环比增加304 台、凭借产品差异化实现显著增长;9 月25 日二代H9 正式上市,较老款在外观、空间、越野性能、智驾功能、座舱等方面均有升级、性价比显著提升,我们预计国内外合计月销有望达到4-5千台;后续仍有H6 Hi4 版上市值得期待;
2)魏牌:9 月销售6755 台,环比+125%、同比+165%,主要受到全新蓝山逐步交付拉动,9 月全新蓝山销售6108 台,环比+159%、同比+201%,我们认为随着地补政策效果持续释放、公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地(9 月城市NOA 再开5 城),全新蓝山稳态月销有望维持在5 千台以上水平;
4)欧拉:9 月销售5486 台,环比+7%、同比-45%;5)皮卡:9 月销售1.4 万台,环比+5%、同比-16%;6)出口:9 月销售4.4 万台,环比+9%、同比+47%,再创新高,预计系上半年导入新车逐步放量贡献增量。9 月以来,山海炮HEV 正式登陆南非,越南CKD工厂项目正式启动、塞内加尔KD 项目签约,预计随着后续新车型以及各种燃油类型的导入及放量,本地化产销进程加快,月销有望持续向上。
展望:出口+新车型驱动,后续月销量有望持续向上
1)国内主流市场有望突破:公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌,新蓝山是主流市场转型的重要突破、成效显著,我们认为国内业务有望迎来拐点,蓝山、哈弗二代H9 逐步交付,新枭龙MAX、H6 Hi4 等上市有望拉动销量增长;
2)出海布局加速:预计随着后续新车型以及各种燃油类型的导入及放量,本地化产销进程加快,月销有望逐月向上,24 年出口总量预计达到45-50 万辆;
3)越野品类有望带来高弹性增长:在旺季到来、地补政策推动下,坦克300、坦克400/500Hi4-T 维持较好销量表现,同时随着后续坦克400 燃油版等新品推出、产品矩阵完善,有望进一步贡献业绩增量。
投资建议:维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3 亿元,对应当前市值PE 分别为19.8、14.6 和12.9 倍。
考虑到公司2024 年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化,盈利有望显著上行,我们给予公司2024 年25 倍市盈率,对应6 个月目标价38.2 元/股。
风险提示:新产品进展不及预期,新车型销量不及预期;行业价格战持续加剧等。