事件

    　　公司发布2024 年中报，实现营收914.3 亿元，同比+30.7%；实现归母净利润70.8亿元，同比+420.0%。其中Q2 实现营收485.7 亿元，同比+18.7%，环比+13.3%；实现归母净利润38.5 亿元，同比+224.4%，环比+19.3%。

    　　出口与高端化加速，盈利能力提升明显

    　　2024H1 公司汽车销量55.5 万辆，同比+7.0%，其中出口20.0 万辆，占比为36.0%，同比+12.3pct；魏牌/坦克合计销量13.6 万辆，占比为24.5%，同比+10.5pct。受益出口放量与销量结构改善，2024H1 公司单车平均收入16.5 万元，同比提升3.0万元；单车净利润1.3 万元，同比提升1.0 万元；公司毛利率达到20.7%，同比+3.9pct，其中Q2 达到21.4%，同比+4.0pct，环比+1.3pct。费用方面，2024H1 公司销售/管理/研发费用率分别为4.2%/2.2%/4.6%，同比-0.5/-0.8/-0.4pct，费用改善助公司盈利向上。

    　　加速优质车型供给，“生态出海”成效显著

    　　依托全球化销售网络布局，公司加速在海外的车型供给，上半年魏牌高山在迪拜上市、欧拉好猫登陆智利市场、长城皮卡山海炮和长城炮分别登陆澳洲和墨西哥市场、优势车型坦克SUV 登陆澳洲/墨西哥/南非/欧亚/中东等市场，车型供给丰富带动公司出口销量向上。7 月公司海外销量为3.8 万辆，同比+41.4%，环比+0.2%，出口单月销量继6 月后再创新高。产能方面，公司已在东南亚、欧亚、中南美等地建有3 个整车生产基地，还通过合作、收购等方式，在多地设立了KD 组装工厂。

    　　公司出口车型盈利能力更优，看好公司实现全年40-50 万出口目标。

    　　加强智能科技研发、车型竞争力有望进一步提升智能化正在成为推动销量增长的重要因素，今年上半年公司发布最新一代CoffeePilot Ultra 和Coffee OS3 等系统，其中Coffee Pilot Ultra 可实现无高精度地图全场景NOA，搭载该系统的首款车型蓝山智驾版已经上市，上市24 小时大定即突破8500 台。我们认为，公司全新一代智驾和座舱系统有望陆续搭载于魏牌/坦克其余车型，叠加公司在动力领域的优势，有望全面助力车型竞争力提升。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2181/2664/3149 亿元，同比增速分别为26%/22%/18% ， 归母净利润分别为119/145/164 亿元， 同比增速分别为70%/22%/13%，EPS 分别为1.39/1.70/1.92 元/股,CAGR-3 为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。

    　　风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期。