24H1 净利同比高增420%，维持“买入”评级

    　　公司24H1 营收914 亿元，同比+31%。实现归母净利润71 亿元，同比大幅提升420%；其中24Q2 营收486 亿元，同比+19%；归母净利润39 亿元，同比+224%。我们预计24-26 年公司收入分别为2360/2711/2975 亿元，归母净利分别为126/142/154 亿元。我们采用历史估值法，长城汽车A 股近5 年平均估值29 倍（不含20 年8 月至22 年8 月），给予A 股24 年27倍PE，维持目标价为39.69 元，维持“买入”评级。长城汽车H 股近5 年平均估值12 倍（不含20 年8 月至22 年8 月），给予H 股24 年11 倍PE，调整目标价为17.73 港币（前值17.71 港币），维持“买入”评级。

    　　24H1 产品结构改善，销售和管理费用率下降

    　　公司24H1 总销量达56 万辆，同比+8%。其中，哈弗/魏牌/欧拉/坦克/皮卡销售30/2/3/12/9 万辆，同比+2%/+9%/-33%/+99%/-10%。20 万元以上车型共计销售14 万辆，同比+64%。受产品结构改善，24H1 公司实现21%毛利率，同比+4pct。费用率方面，公司24H1 销售费用率/管理费用率分别为4.2%/2.2%，同比-0.5/-0.8pct，主要原因系内部管理加强和业务结构优化。研发方面，24H1 研发费用为42 亿元，同比+19%，公司在新能源核心技术上一直保持高质量的研发投入和技术积累。

    　　魏牌全新蓝山重磅上市，智能化进阶升级

    　　8 月21 日，长城魏牌新蓝山重磅发布，新车型定位智能六座旗舰SUV，在智驾领域实现重点突破。依托Orin-X 高算力平台、SEE 端到端大模型、九州超算中心，公司打造行业顶尖的智能驾驶系统Coffee Pilot Ultra，新蓝山实现全场景无图NOA。座舱方面，全新Coffee OS 3 智慧空间登场，其94ms的车机反应速度、60 帧的屏幕刷新频率、436ms 的应用启动时间等均达到行业顶尖水平。魏牌新蓝山上市24 小时大订超过8000 辆，成为市场焦点。

    　　坚持“生态出海”战略实践，GWM 品牌登陆多国公司作为自主品牌出海先锋企业，聚焦“ONE GWM”品牌理念，践行“生态出海”战略。公司7M24 海外累计销售24 万辆，同比+59%，海外市场规模迅速扩张。其中坦克300 在马来西亚、阿塞拜疆上市。坦克500 在智利上市。哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市，成为当地车圈的潮流新品。目前，公司已形成哈弗、坦克、欧拉、长城炮四品牌联动的海外产品矩阵，不断加速渠道扩展和产品布局。8 月，长城汽车于乌拉圭展开GWM 品牌发布会，坦克300 获高度评价，GWM 品牌进军南美。

    　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。