2Q24 业绩符合我们预期

    公司公布1H24 业绩：2Q24 营业收入485.7 亿元，同比+18.7%/环比+13.3%；归母净利润38.5 亿元，同比+224.4%/环比+19.3%；扣非归母净利润36.3 亿元，同比+275.3%/环比+79.2%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    海外市场及坦克品牌销量占比提升，单车收入创新高。2Q 公司总销量284,336 辆，同比-4.9%/环比+3.3%。拆分来看，海外及坦克品牌贡献主要增量：2Q24 海外销售10.9 万辆，环比+1.6 万辆，占总销量比重增至38%。坦克品牌2Q24 销售6.7 万辆，环比+1.7 万辆，占总销量比重增至24%。2Q24 公司单车收入17.1 万元，同比+3.4/环比+1.5 万元，单车收入再创新高。毛利率21.5%，同比+3.95/环比+1.3ppt。据公司半年报，公司认为海外销售增长、国内产品结构进一步优化，带动毛利增长。

    期间费率稳中有降，现金流稳健向好、在手现金充裕。2Q24 销售/管理/研发费用分别为21.0/10.0/22.3 亿元，管理费用同环比下降，销售费用同比+16.7%/环比+23.1%，主要系售后服务费、海外佣金费用增加带动；对应期间费率4.3%/2.1%/4.6%，均实现同比下降，合计同比-0.73ppt、环比基本持平。单车净利润达1.3 万元，同比+0.95/环比+0.54 万元。2Q24 经营性净现金流120.2 亿元，同环比大幅增长，据公司半年报，主要系海外销量增长收现增加，及受国内销售收款周期影响票据到期托收增加带动。资本性支出33.7 亿元，同比-27.2%；期末现金及现金等价物余额353.1 亿元。

    聚焦优势市场、优势品类，拓展新能源产品、智能化能力，打开海外新市场。我们认为，公司当前在越野SUV、皮卡市场占据领先身位，尤其越野SUV 市场具备较强成长性，我们认为公司有望凭借先发优势、优质产品继续巩固优势地位。2024 年尚为新能源产品蓄力期，我们期待25 年公司混动与纯电产品共同发力，以更强的产品周期加速新能源转型。新一代智驾系统Coffee Pilot ultra 具备无图全场景NOA 能力，率先搭载于WEY 蓝山，公司规划将陆续覆盖其他品牌及车型。公司近年在部分海外市场份额领先，规划巴西、墨西哥等拉美国家为下一个重点区域市场，公司擅长的越野车、皮卡车与当地消费需求较契合，我们预计有望成为重要增长点。

    盈利预测与估值

    我们维持24/25 年盈利预测，当前股价对应A/H 股15.9x/6.7x 24E P/E 及13.6/5.6x 25E P/E。维持跑赢行业评级，考虑近期板块估值承压，我们下调A/H 目标价10%/12%至33 元/15.8 港元，对应24x/10x 24E P/E 及20/8x 25E P/E，较当前股价有48%/51%的上行空间。

    风险

    海外销量不及预期、新能源销量不及预期。