事件：据长城汽车公告，公司上半年实现归母净利润71 亿元、同比+420%，扣非净利润57 亿元，同比+654%，接近业绩预告上限；2024Q2 实现归母净利润39 亿元，同比+225%、环比+22%。

    　　量价齐升驱动收入增长,国内外ASP 均环比显著提升。

    　　1）24Q2 实现营业收入486 亿元，同比+19%、环比+13%；上半年实现营业收入914.3 亿元，同比+31%;

    　　2）量：24Q2 实现销量28.4 万辆、同比-5%、环比+3%；3）价：24Q2 单车ASP 达到17.1 万元，同比/环比分别+3.4/+1.5 万元；根据测算H1 国内/国外ASP 分别约为15.3/18.2 万元，同比+2.8/+1.6 万元；ASP增长我们认为主要系销售结构优化带来，高ASP 的出口及坦克车型销量占比提升：①Q2 出口销量10.9 万台、环比+17%、占比环比提升4pct 至38%；②Q2 坦克品牌内外销合计6.7 万台、环比+36%、占比环比提升6pct 至24%；营销效率显著提升，单车盈利实现增长。

    　　1）毛利率：24Q2 实现毛利率21.4%，同比+4.0pct、环比+1.3pct，主要系销售结构优化；

    　　2）费用端：24Q2 销售费用21 亿元、环比+23%，销售费用率4.3%、环比+0.3pct，环比增长预计主要系Q2 新车上市前营销推广较多以及用于直营门店铺设；销售费用中，广告及媒体服务费24H1 共13 亿元/-22%，体现出公司营销投放更精准、效率提高；管理费用10 亿元、环比-1%，管理费用率2.1%、环比-0.3pct;研发费用22 亿元、环比+14%，研发费用率4.5%、环比-0.1pct；3）单车盈利：Q2 实现单车净利1.4 万元、同比提升近1 万元、环比提升0.2万元。

    　　现金储备较为充足，经营性现金流大幅增加。

    　　截至24H1 末公司现金储备353 亿元，上半年经营活动现金流净额94 亿元（去年同期为-24 亿元），主要系海外销量增长收现增加，以及受国内销售收款周期影响票据到期托收增加。

    　　展望下半年：主流市场有望突破，出口+新能源越野持续高增1）国内主流市场有望突破：公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，新款蓝山是主流市场转型的重要突破、成效显著，24h大定突破8 千台；二代H9 较老款全方位升级、性价比高；我们预计后续车型（如新枭龙MAX、H6 Hi4 等）有望取得较好表现，国内业务有望迎来拐点、贡献较大业绩弹性。

    　　2）出海布局加速：8 月以来，坦克300 在马来西亚上市，蓝山、坦克300、欧拉好猫GT 在巴西发布，坦克500 HEV 和山海炮在南非发布；随着新车型以及各种燃油类型在多个地区导入及放量，本地化产销进程加快，我们预计出口月销有望持续向上，2024 年出口销量有望达到40-50 万辆。

    　　3）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，随着后续坦克400 燃油版等新品推出、产品矩阵完善，有望进一步贡献业绩增量。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3 亿元，对应当前市值PE 分别为14.6、10.8 和9.5倍。考虑到公司2024 年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024 年25 倍市盈率，对应6 个月目标价38.2 元/股。

    　　风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。