事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入1732.1 亿元，同比+26.1%，实现归母净利润70.2 亿元，同比-15.1%，实现扣非归母净利润48.3 亿元，同比+8.0%。

    　　公司销量稳健增长，海外收入增长明显。2023 年公司实现总销量123.0 万辆（+15.8%），实现营业总收入1732.1 亿元（+26.1%），归母净利润70.2 亿元（-15.1%），实现扣非归母净利润48.3 亿元（+8.0%），毛利率为18.7%，销售费用率为4.8%（+0.5pct），管理费用率为2.7%（ -0.9pct ） ， 研发费用率为4.6% （ -0.1pct ） ， 财务费用率为-0.1%（+1.7pct），公司海外业务贡献收入531.1 亿元（+101.5%），海外业务毛利率为26%。公司2023Q4 营业收入537.1 亿（+41.9%），毛利率18.5%（-3.2pct），归母净利润20.3 亿元（+1818.2%），扣非归母净利润10.3亿元（+652.0%）。

    　　新能源和智能化加速落地，产品结构优化。23 年公司销售新能源车达 25.6万辆（+113.9%），智能新能源转型初见成效，旗下品牌市场影响力持续提升。研发投入110.3 亿，在混动领域研发并量产应用了“Hi4 技术体系”，纯电领域实现了半导体技术的核心价值链布局，氢能领域拥有“氢动力系统”全场景解决方案“氢柠技术”，智能驾驶方面拥有从感知硬件到计算平台的全域自研能力，智能座舱方面具备全栈软硬件自研能力。产品端来看，23 年密集发布哈弗枭龙/MAX、哈弗猛龙、魏牌高山、魏牌蓝山 DHTPHEV、坦克 400 Hi4-T、坦克 500 Hi4- 15T、长城皮卡山海炮 PHEV 等 款新能源车型，实现全场景、全品类覆盖，在越野新能源、硬派 SUV 和皮卡等细分品类取得销量第一的成绩。

    　　全球化发展拾级而上，生态出海扎实推进。23 年公司海外全年销售 31.4 万辆（+ 82.37%），创历史新高，海外市场累计销量已超 140 万辆；长城汽车生态出海扎实推进，目前已经出口到了 170 多个国家，全球销售网络超过1,000 家，旗下五大品牌全部实现出海。此外，公司持续开发新市场，实现东盟、GCC 区域全覆盖;全球启动“ONE GWM”品牌战略，聚焦 GWM 品牌，以旗下品牌的品类特点制定不同发展路径全面出海；持续升级“生态出海”战略，借助“一带一路”加强当地的产业投入。生产布局方面，公司在泰国、巴西等地建立了 3 个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家 KD 工厂；23 年2 月份，长城汽车俄罗斯坦克汽车贸易子公司成立；23 年4 月份墨西哥子公司成立，正式进入墨西哥市场。24 年，公司将坚定不移地落地“生态出海”新模式，布局更多智能新能源产品，打造海外销量的新增长极。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖，为实现“量质提升”再飞跃奠定基础。面向未来，长城汽车将继续坚持长期主义，发力全球化战略，锁定智能新能源赛道，构建更为显著的全球核心竞争力。凭借持续性创新突破，为用户提供更高价值的产品和服务，进一步实现高质量发展。预计 24-26 年归母净利润分别为 93.0/116.0/138.0 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：汽车行业竞争加剧行业进一步价格战；原材料价格上涨的风险；国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。