新能源与出口齐放量，2023 年营收同比增长32%。2023 年长城汽车实现营收1732.1 亿元，同比+32.04%，实现归母净利润70.22 亿元，同比-15.06%，实现扣非净利润48.34 亿元，同比+7.98%；单季度看，长城23Q4 汽车销量36.69万辆，同比+38.33%，环比+6.03%，其中出口与新能源汽车销量亮眼：Q4 出口销量10.43 万辆，同比+69.81%，环比+18.86%，新能源车销量9.17 万辆，同比+162.49，环比+18.85%，助力长城Q4 实现营收537.09 亿元，同比+41.86%，环比+8.43%，归母净利润20.27 亿元，同比+1818.21%，环比-44.22%，扣非净利润10.26 亿元，同比+654.41%，环比-66.45%。

    　　单车营收持续提升。分品牌看，长城汽车23Q4 哈弗品牌销量21.9 万辆，环比+7.9%；WEY 品牌销量0.9 万辆，环比-41.7%；皮卡销量5.0 万辆，环比-0.8%；欧拉品牌销量3.1 万辆，环比+1.8%；坦克品牌销量5.8 万辆，环比+25.5%,产品线全面发力。公司23Q4 单车营收14.64 万元，环比+0.29 万元，预计主要系新能源、出口、中高端品牌（坦克）占比提升所致；23Q4 长城汽车四费费率13.0%，同比-1.4pct，环比+2.2pct，其中销售费率同比+0.62pct，环比+2.18pct；23Q4 单车利润为0.55 万元（23Q3 为1.05 万元，22Q4 为0.04万元），单车扣非利润为0.28 万元（23Q3 为0.89 万元，22Q4 为0.05 万元）。

    　　新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：长城汽车陆续发布哈弗猛龙及二代大狗PHEV、魏牌高山及蓝山、坦克400 Hi4-T 及500 Hi4-T 等10 余款新能源车型；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0 版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：2023 年海外市场销售首次突破30 万辆，生态出海扎实推进，目前已经出口到170 多个国家，全球销售网络超过1000 家，旗下五大品牌全部实现出海。

    　　风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。

    　　投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，维持24-25年盈利预测，预计24-26 年长城汽车归母净利润为89.3/106.9/127.4 亿元，EPS 为1.05/1.26/1.50 元，对应PE 为22/18/15x，继续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“买入”评级。