事件描述

    长城汽车发布2023 年11 月产销公告。

    事件评论

    长城2023 年1-11 月累计销量112 万辆，11 月新能源&海外再创历史新高。1）整体情况：11 月销量12.3 万辆，同比+40.3%，环比-6.4%，其中新能源销量3.1 万辆，销量占比达25.4%，同比+8.0pct，环比-1.4pct。1-11 月累计销量111.8 万辆，同比+12.9%，新能源累计销量23.2 万辆，同比+92.3%，销量占比达24.9%，同比+10.1pct。2）分品牌：

    11 月，哈弗品牌销量75,012 辆，同比+39.1%，环比-4.7%，其中猛龙销量6,025 辆，环比+19%；坦克品牌销量18,577 辆，同比+70.1%，环比-16.0%；欧拉品牌销量10,025辆，同比+47.9%，环比-7.4%；WEY 品牌销量2,866 辆，同比+35.8%，环比+27.0%；长城皮卡销量16,291 辆，同比+17.8%，环比-6.0%。3）海外：11 月实现销量35,496 辆，同比+76.7%，环比+0.4%，销量占比达28.9%，同比+6.0pct，环比+2.0pct。1-11 月海外销售28.3 万辆，同比+84.8%，销量占比达25.3%，同比+9.8pct。

    短中期来看，新能源产品加速落地，新车周期持续演绎，出海发展加速布局，有望成为公司未来重要增量。今年长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整：产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，2023 年已投放超10 款智能新能源产品，哈弗品牌二代大狗、枭龙系列、猛龙等、WEY 品牌蓝山、高山等、坦克品牌500 PHEV/400 PHEV/700 PHEV等多款车型都将持续贡献重要增量；渠道积极变革升级，传统渠道调整与新能源门店建设持续推进，销售能力稳步提升；垂直整合与外采并行，有效保障产品供应，立体化供应链体系保证生产。公司全球化布局领先，差异化布局欧洲、南亚、东盟、拉美等市场，全面加速自主品牌出海步伐。

    公司坚定新能源转型，积极变革创新，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）从管理架构看，公司建立“强后台、大中台、小前台”的3.0 版组织架构，提高团队活力和创造力。2）从销量来看，公司深度挖掘各高景气细分市场，形成哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多品牌矩阵，“ONE GWM”战略加速出海，有望推动公司销量逐步增长。3）从迭代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。4）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。

    投资建议：短中期看，公司坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为83.3、108.8、126.7 亿元，对应A 股PE26.5X、20.3X、17.4X，对应港股PE 9.5X、7.2X、6.2X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业价格战削弱企业盈利；

    2、全球经济复苏不及预期。