投资要点

    　　公告要点：2023 年11 月长城汽车实现合计产批量为131463/122849 辆，分别同比+49.96%/+40.30%，分别环比-5.59%/-6.44%；11 月哈弗品牌产批量分别为77822/75012 辆，分别同比+45.14%/+39.11%，分别环比-6.08%/-4.68%；WEY 品牌产批量分别为3416/2866 辆，分别同比+47.56%/+35.83%，分别环比+43.77%/+27.04%；长城皮卡产批量分别为17545/16291 辆，分别同比+30.37%/+17.78%，分别环比-6.12%/-6.01%；欧拉品牌产批量分别11030/10025 辆，分别同比+47.38%/+47.95%，分别环比-8.78%/-7.40%；坦克品牌产批量分别为21501/18577 辆，分别同比+99.21%/+70.13%，分别环比-7.05%/-15.96%。

    　　11 月销量同比大幅增长，出口率+新能源渗透率进一步提升。11 月长城汽车批发销量12.28 万辆，同环比+40.30%/-6.44%，1-11 月累计销量1118202 辆，同比+12.94%。1）分品牌：11 月哈弗新能源销量10036 辆，环比+9%，哈弗猛龙热度持续，11 月销量6025 辆，环比+19%，引领新能源越野新风向；坦克品牌截至11 月累计销量突破35 万辆，坦克700Hi4-T 强势上市，预售价70 万，55 秒内售尽70 辆限额，差异化细分市场发力，牢牢占据细分龙头位置；魏牌/欧拉/皮卡等表现相对较弱。

    　　2）出口：公司海外出口势头稳健，11 月出口35496 辆，同环比+76.70%/+0.41%，占集团销量28.89%，出口量连续4 个月突破3 万辆；1-11 月，长城汽车海外累计销售282542 辆，同比+84.81%。3）新能源：

    　　11 月公司新能源汽车批发量31248 辆，同环比+142.93%/+2.28%，新能源产品渗透率上升至25.44%，同环比+10.75/+2.17pct。

    　　高端化+电动化+全球化三轮驱动，经营稳健向上。1）高端市场：高价值车型销量不断提高，11 月15 万以上车型销量31595 辆，同比+83.93%，同时，长城汽车首个高端越野制造基地——长城汽车荆门工厂迎来10万辆整车下线，助力公司开拓开端市场；2）新能源市场：五大品牌10余款智能新能源产品亮相广州车展，合作玉柴+自研自产IGBT 实现量产装车促进公司电动化转型；3）全球市场：正式发布ONE GWM 欧洲战略，WEY03 欧洲上市，欧拉闪电猫泰国上市，以全产业链布局海外，助力出口销量同比持续高增，带动公司海内外经营稳健向上。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2023~2025 年归母净利润预期为69/89/117 亿元，对应EPS 分别为0.82/1.05/1.38 元，对应PE 估值36/28/22 倍。维持长城汽车“买入”评级。

    　　风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。